第六章 項目的融資

　　6.1 項目的投融資模式選擇

　　6.1.1 概念與定義研究項目的融資方案，首先要研究擬定項目的投融資主體和項目的投融資模式。

　　「項目的投融資主體」 是指進(jìn)行項目投資和融資的經(jīng)濟實(shí)體。依據項目是否組建新的經(jīng)濟實(shí)體劃分為：新設項目法人和即有項目法人。

　　「項目的投融資模式」 是指項目投資及融資所采取的基本方式。包括：項目的投資和融資組織形式、融資結構。

　　「有限追索權」 項目的發(fā)起人或股東只對項目的借款承擔有限的擔保責任，具體表現在：時(shí)間上，項目建設期內項目公司的發(fā)起人或股東提供擔保，項目建成后，這種擔保解除，改以項目公司的資產(chǎn)抵押；金額上，項目的發(fā)起人或股東只對事先約定金額的貸款提供擔保，其余部分不提供擔保，或只是保證在項目投資建設及經(jīng)營(yíng)的最初一段時(shí)間內提供約定金額的追加資金支持。以該方式進(jìn)行融資的現代大型項目在項目的實(shí)施階段，銀行等融資機構可能會(huì )通過(guò)其經(jīng)理人對項目的實(shí)施進(jìn)程進(jìn)行經(jīng)常性的監督。

　　「無(wú)追索權」 除了股東所承擔的股本投資責任外，股東不對新設立的公司提供擔保。該方式只在很少的情況下能夠實(shí)施；多用于有一定壟斷性的特許經(jīng)營(yíng)投資項目，如收費公路、BOT電廠(chǎng)等。

　　「完全追索權」 項目的發(fā)起人或股東對項目公司的借款承擔完全的擔保責任。

　　現代公司的資金來(lái)源構成分為兩大部分：股東權益資金及負債。以權益方式投資于公司的資金取得公司的產(chǎn)權；以負債方式籌集的資金，提供資金方只取得對于公司的債權。債權人優(yōu)先于股權受償，但對于公司沒(méi)有控制權。

　　6.1.2 項目的融資組織形式

　　6.1.2.1. 新設項目法人的融資（項目融資）

　　由項目發(fā)起人和其他投資人出資，建立新的獨立承擔民事責任的法人（公司法人或事業(yè)法人），承擔項目的投融資及運營(yíng)。

　　信用基礎：項目投資所形成的資產(chǎn)、未來(lái)的收益或權益。

　　擔保責任：可以是“有限追索權”、“無(wú)追索權”、“完全追索權”。

　　投資方式：建立新的項目公司。按權益投資方式不同分為：①股權式合資②契約式合資③合伙制方式。

　　資金來(lái)源：

　?、儋Y本金：來(lái)自股東權益投資。包括：注冊資金、準資本金（優(yōu)先股、可轉換債券、股東借款）。

　?、谪搨喉椖抗精@得的短期及長(cháng)期負債融資。

　　融資程序：①項目投資研究②初步投資決策③融資研究④融資談判⑤完善融資方案⑥項目最終決策⑦融資實(shí)施。

　　6.1.2.2. 即有項目法人的融資（公司融資）

　　由發(fā)起人公司—即有項目法人（包括企業(yè)、事業(yè)單位等）出面籌集資金投資于新項目，不建立新的獨立法人，負債由發(fā)起人公司及其合作伙伴公司承擔。

　　信用基礎：即有公司的本身資信（即有公司的全部資產(chǎn)及現金流）。

　　擔保責任：只能是“完全追索權”，難以實(shí)現“有限追索權”和“無(wú)追索權”。

　　投資方式：①建立單一項目子公司②非子公司式投資③由多家公司以契約式合作結構投資。

　　資金來(lái)源：

　?、儋Y本金：全部來(lái)自自有資金。包括：企業(yè)現有的現金、未來(lái)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)獲得的可用于項目的資金、企業(yè)資產(chǎn)變現、企業(yè)增資擴股。

　?、谪搨杭从泄精@得的短期及長(cháng)期負債融資。

　　6.1.2.3. 基礎設施項目融資的特殊方式（特許經(jīng)營(yíng)）

　　由國家或地方政府通過(guò)法定程序，將基礎設施的投資和經(jīng)營(yíng)權有償或無(wú)償地交給選定地投資人經(jīng)營(yíng)。其典型的方式包括：

　?、貰OT （建設－經(jīng)營(yíng)－移交）

　　是指獲得特許經(jīng)營(yíng)的投資人，在特許經(jīng)營(yíng)期內，投資建設、運營(yíng)所特許的基礎設施，從中獲得收益。經(jīng)營(yíng)期末，無(wú)償地將基礎設施移交給政府。

　?、赑PP （公私合作）

　　是指政府與民間投資人合作，投資建設基礎設施。政府通過(guò)法定程序選定投資運營(yíng)商，并授予基礎設施的特許經(jīng)營(yíng)權，在特許經(jīng)營(yíng)期內，政府提供資金、運營(yíng)補貼、減免稅收等支持，并分享利益。經(jīng)營(yíng)期末，無(wú)償或有償地將基礎設施移交給政府，或重新安排特許經(jīng)營(yíng)。

　?、跿OT （移交－經(jīng)營(yíng)－移交）

　　是指政府或需要融入現金的企業(yè)，把已經(jīng)投產(chǎn)運營(yíng)的項目移交給出資方經(jīng)營(yíng)，憑借項目在未來(lái)若干年內的現金流量，一次性地從出資方融得一筆現金，用于建設新的項目。原項目經(jīng)營(yíng)期滿(mǎn)后，出資方再將其移交回來(lái)。該方式不涉及產(chǎn)權、股權的變更，只轉讓經(jīng)營(yíng)權和收益權，能有效地盤(pán)活資產(chǎn)，為已建成項目引進(jìn)新的管理，為擬建項目引進(jìn)資金。

　　6.1.3 投資產(chǎn)權結構

　　6.1.3.1項目的投資方式

　?。?）權益性投資 指投資企業(yè)通過(guò)投資取得受資企業(yè)相應份額的所有權，從而形成投資企業(yè)與受資企業(yè)的所有權關(guān)系。通常投資人以資本金的形式向項目或企業(yè)投入。它構成了企業(yè)（或項目）融資的基本信用基礎。

　?。?）債權性投資 指投資企業(yè)通過(guò)投資獲得債權，受資企業(yè)承擔債務(wù)，從而形成投資企業(yè)與受資企業(yè)的債權、債務(wù)關(guān)系。

　?。?）混合性投資 指具有權益性和債權性雙重性質(zhì)的投資。

　　項目的投資產(chǎn)權結構指的是權益性投資的方式，不同的權益性投資方式構成不同的投資產(chǎn)權結構。

　　6.1.3.2 項目的投資結構

　　1. 項目的投資結構就是項目投資形成的資產(chǎn)所有權結構，它代表了項目投資人對項目資產(chǎn)的擁有和處置形式、收益的分配關(guān)系。

　　2. 投資人向項目投入的權益投資（資本金）有3種：

　?、僮再Y金

　?、谫Y本公積金

　?、燮髽I(yè)留存利潤。

　　3. 現代主要的權益投資方式有3種：

　?、俟蓹嗍胶腺Y結構 依照公司法設立的有限責任公司、股份有限公司是股權式合資結構。公司是獨立法人，公司的股東對公司債務(wù)的承擔以注冊資金為限，股東依照股權比例來(lái)分配對公司的控制權和權益。

　?、谄跫s式合資結構 公司的投資人為實(shí)現共同目的，以合作協(xié)議方式結合在一起的是契約式合資結構。投資各方的權利、義務(wù)由合作協(xié)議約定，并分配相應的風(fēng)險和收益。

　?、酆匣镏平Y構 兩個(gè)或兩個(gè)以上合伙人共同從事一項投資活動(dòng)建立起來(lái)的一種投資結構。又分為：一般合伙制（每個(gè)合伙人均對合伙制機構承擔無(wú)限連帶責任。適用于小項目）；有限合伙制（至少有一個(gè)一般合伙人和一個(gè)有限合伙人；一般合伙人承擔無(wú)限責任，有限合伙人承擔有限責任。適用于大型基礎設施建設項目及高風(fēng)險項目）。

　　4.投資產(chǎn)權結構的選擇應考慮兩個(gè)重要方面：

　?、?服從項目實(shí)施目標 商業(yè)性投資要有盡可能高的收益；基礎設施投資要以盡可能低的成本取得良好服務(wù)。

　?、?選擇項目投資人 使項目的各投資人優(yōu)勢互補。

　　6.2 資本金籌資

　　6.2.1 項目資本金制度

　　6.2.1.1 項目資本金的實(shí)施范圍

　　1. 國家對固定資產(chǎn)投資實(shí)行資本金制度。

　　2. 國有和集體企業(yè)投資項目必須實(shí)行資本金制度。

　　3. 個(gè)體和私營(yíng)企業(yè)的經(jīng)營(yíng)性投資項目參照執行。

　　4. 公益性投資項目不實(shí)行資本金制度。

　　6.2.1.2 具體規定

　　1. 項目資本金占總投資的比例（國內投資）

　?、俳煌ㄟ\輸、煤炭 35％及以上

　?、阡撹F、郵電、化肥 25％及以上

　?、垭娏?、機電、建材、化工、石油加工、有色、輕工、紡織、商貿等 20％及以上

　　2. 項目注冊資金占總投資的比例（外商投資）

　?、?00萬(wàn)USD以下 70％

　?、?00－1000萬(wàn)USD 50％ （項目總投資420萬(wàn)USD以下，注冊資金不低于210萬(wàn)USD）

　?、?000－3000萬(wàn)USD 40％ （項目總投資1250萬(wàn)USD以下，注冊資金不低于210萬(wàn)USD）

　?、?000萬(wàn)USD以上 1/3 （項目總投資3600萬(wàn)USD以下，注冊資金不低于1200萬(wàn)USD）

　　3. 項目注冊資金占總投資的比例（特殊行業(yè)外商投資）

　?、購氖铝闶蹣I(yè)務(wù)中外合營(yíng)商業(yè)企業(yè) ≥5000萬(wàn)RMB （中西部≥3000萬(wàn)RMB）

　?、趶氖屡l(fā)業(yè)務(wù)的中外合作企業(yè) ≥8000萬(wàn)RMB （中西部≥6000萬(wàn)RMB）

　?、弁顿Y公司（包括獨資及合資） ≥3000萬(wàn)USD

　?、芸缡∈袇^的基礎電信業(yè)務(wù) ≥20億RMB （增值電信業(yè)務(wù)≥1000萬(wàn)RMB）

　?、菔∈袇^內的基礎電信業(yè)務(wù) ≥2億RMB （增值電信業(yè)務(wù)≥100萬(wàn)RMB）

　　6.2.3.2 新組建公司項目資本金來(lái)源主要有：

　　1. 各級政府財政預算內資金、預算外資金及各種專(zhuān)項建設基金；

　　2. 國家授權投資機構提供的資金；

　　3. 國內外企業(yè)、事業(yè)單位入股的資金；

　　4. 社會(huì )個(gè)人入股的資金；

　　5. 項目法人通過(guò)發(fā)行股票從證券市場(chǎng)上籌集的資金。

　　6.2.3.3 資本金出資形態(tài)可以是現金，也可以是實(shí)物、工業(yè)產(chǎn)權、非專(zhuān)利技術(shù)、土地使用權、資源開(kāi)采權作價(jià)出資，但必須經(jīng)過(guò)有資格的資產(chǎn)評估機構評估作價(jià)。

　　以工業(yè)產(chǎn)權和非專(zhuān)利技術(shù)作價(jià)出資的比例，一般不能超過(guò)項目資本金總額的20％（經(jīng)特批，部分高新技術(shù)企業(yè)可以達到35％以上）。

　　6.2.3.4 在資本市場(chǎng)上募集股本資金在資本市場(chǎng)募集資本金可以采取兩種基本方式：私募與公開(kāi)募集。

　　1. 私募是指將股票直接出售給投資者，不通過(guò)公開(kāi)市場(chǎng)銷(xiāo)售。私募程序可相當簡(jiǎn)化，但在信息披露方面仍必須滿(mǎn)足投資者的要求。

　　2. 公開(kāi)募集是在證券市場(chǎng)上公開(kāi)向社會(huì )發(fā)行股票?；I資費用較高，籌資時(shí)間較長(cháng)。

　　項目公司可以在資本市場(chǎng)上以增配股方式募集資金。

　　6.2.2 公司融資項目資本金——自有資金采取傳統的公司融資方式進(jìn)行項目的融資，項目資本金來(lái)自于公司的自有資金：

　?、倨髽I(yè)現有的現金

　?、谖磥?lái)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)中獲得的可用于項目的資金

　?、燮髽I(yè)資產(chǎn)變現

　?、芷髽I(yè)增資擴股。在項目研究中，應通過(guò)分析公司的財務(wù)報表，判斷現有企業(yè)是否具備足夠的自有資金投資于擬建項目。

　　6.2.2.1 企業(yè)現有的現金企業(yè)庫存現金和銀行存款可以由企業(yè)的資產(chǎn)負債表得以反映，其中可能有一部分可以投入項目。即扣除保持必要的日常經(jīng)營(yíng)所需貨幣資金額，多余的資金可以用于項目投資。

　　6.2.2.2 未來(lái)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)中獲得的可用于項目的資金在未來(lái)的項目建設期間，企業(yè)可以從生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)中獲得新的現金，扣除生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)開(kāi)支及其他日常開(kāi)支之后，剩余部分可以用于項目投資。

　　未來(lái)企業(yè)經(jīng)營(yíng)獲得的凈現金流量，需要通過(guò)對企業(yè)未來(lái)現金流量的預測來(lái)估算。實(shí)踐中常采用經(jīng)營(yíng)收益間接估算企業(yè)未來(lái)的經(jīng)營(yíng)凈現金流量。

　　經(jīng)營(yíng)凈現金流量 = 經(jīng)營(yíng)凈收益－流動(dòng)資金占用的增加經(jīng)營(yíng)凈收益 = 凈利潤+折舊+無(wú)形及其他資產(chǎn)攤銷(xiāo)+財務(wù)費用

　　企業(yè)未來(lái)經(jīng)營(yíng)凈現金流量中，財務(wù)費用及流動(dòng)資金占用的增加部分將不能用于固定資產(chǎn)投資；折舊、無(wú)形及其他資產(chǎn)攤銷(xiāo)通常認為可以用于再投資或償還債務(wù)；凈利潤中有一部分可能需要用于分紅或用作盈余公積金和公益金留存，其余部分可以用于再投資或償還債務(wù)。

　　由此，可以用于再投資及償還債務(wù)的企業(yè)經(jīng)營(yíng)凈現金可按下式估算：可以用于再投資及償還債務(wù)的企業(yè)經(jīng)營(yíng)凈現金 = 凈利潤+折舊+無(wú)形及其他資產(chǎn)攤銷(xiāo)－流動(dòng)資金占用的增加－利潤分紅－利潤中需要留作企業(yè)盈余公積金和公益金的部分

　　6.2.2.3 企業(yè)資產(chǎn)變現企業(yè)可以將現有資產(chǎn)轉讓變現，取得現金用于項目投資。

　　企業(yè)資產(chǎn)變現通常包括：短期投資、長(cháng)期投資、固定資產(chǎn)、無(wú)形資產(chǎn)。

　　企業(yè)資產(chǎn)變現可以采取的方式：?jiǎn)雾椯Y產(chǎn)變現、資產(chǎn)組合變現、股權轉讓變現、經(jīng)營(yíng)權變現、對外長(cháng)期投資變現和證券資產(chǎn)變現等。

　　流動(dòng)資產(chǎn)中的應收賬款、其他應收款等應收款項降低，可以增加企業(yè)可以使用的現金，存貨降低有同樣的作用，這類(lèi)流動(dòng)資產(chǎn)的變現通常在上面的企業(yè)未來(lái)流動(dòng)資金占用的增加中綜合估算。如果沒(méi)有在未來(lái)的企業(yè)經(jīng)營(yíng)凈現金預測中估算，也可以在資產(chǎn)變現中估算。

　　現在企業(yè)會(huì )計核算中，資產(chǎn)負債表中企業(yè)各項資產(chǎn)按照資產(chǎn)流動(dòng)性由強至弱排列。資產(chǎn)的流動(dòng)性強，變現較為容易和便捷。

　　6.2.2.4 企業(yè)增資擴股企業(yè)可以通過(guò)原有股東增資以及吸收新股東增資擴股，包括國家股、企業(yè)法人股、個(gè)人股和外資股的增資擴股。

　　6.2.3 項目融資項目資本金項目融資方式，需要組建新的獨立法人。項目的資本金是新建法人的資本金，即項目投資者（項目發(fā)起人一般也是投資者）為擬建項目提供的資本金。

　　新建項目法人大多是企業(yè)法人，包括有限責任公司、股份公司、合作制公司等。有些公用設施項目的法人也可能是事業(yè)法人。

　　6.2.3.1 項目融資項目資本金的投入方式項目的投資者對新組建的企業(yè)或事業(yè)法人提供資金可以采取多種形式。

　　1. 注冊資金 企業(yè)法人的資本金通常以注冊資金的方式投入。有限責任公司及股份公司的注冊資金由企業(yè)的股東按股權比例認繳，合作制公司的注冊資金由合作投資方按預先約定金額投入。股東投入企業(yè)的資金超過(guò)注冊資金的部分，通常以資本公積的形式記賬。

　　2. 準資本金 有些情況下投資者還可以以準資本金方式投入資金，包括：優(yōu)先股、可轉換債、股東借款等。這些投資是否視作項目的資本金，需要按照投資的回收或償還方式考察。新建公司的優(yōu)先股相對于其他借款融資通常處于較后的受償順序，對于項目公司的貸款債權人來(lái)說(shuō)可以視為項目的資本金。在預先約定了后于項目貸款受償條件下，對于項目的貸款人來(lái)說(shuō)，可轉換債、股東借款可以視為項目的資本金。

　?、賰?yōu)先股優(yōu)先股是一種介于股本資金與負債之間的融資方式，優(yōu)先股股東不參與公司的經(jīng)營(yíng)管理，沒(méi)有公司的控制權。發(fā)行優(yōu)先股通常不需要還本，但要支付固定股息，固定的股息通常大大高于銀行的貸款利息。對于其他的債權人來(lái)說(shuō)，當公司發(fā)生債務(wù)危機時(shí)，優(yōu)先股后于其他債權受償，其他債權人可將其視為準股本。而對于一般股股東來(lái)說(shuō)，優(yōu)先股是一種負債。

　?、诳赊D換債在同貸款人約定了可轉換債后于貸款受償時(shí)，可轉換債可視為項目的資本金。向公眾發(fā)行的可轉換債不能作為項目的資本金。

　?、酃蓶|借款股東借款是指公司的股東對公司提供的貸款，對于借款公司來(lái)說(shuō)，在法律上是一種負債。但在項目融資中，股東不愿意對項目公司提供更多的注冊資金，常常用附加股東借款對于項目的銀行借款提供準資本金支持。一方面可以降低注冊資金，另一方面可以獲得利息在稅前支付的優(yōu)惠。在這種情況下，通常附加有貸款保證條件，要求在銀行貸款償清之前，股東必須保持一定的預先約定的股東借款。使得項目公司在扣除股東借款后的負債與包括股東借款在內的資本金和準資本金之比保持在安全的水平。

　　6.2.3.2 新組建公司項目資本金來(lái)源主要有：

　　1. 各級政府財政預算內資金、預算外資金及各種專(zhuān)項建設基金；

　　2. 國家授權投資機構提供的資金；

　　3. 國內外企業(yè)、事業(yè)單位入股的資金；

　　4. 社會(huì )個(gè)人入股的資金；

　　5. 項目法人通過(guò)發(fā)行股票從證券市場(chǎng)上籌集的資金；

　　6.2.3.3 資本金出資形態(tài)可以是現金，也可以是實(shí)物、工業(yè)產(chǎn)權、非專(zhuān)利技術(shù)、土地使用權、資源開(kāi)采權作價(jià)出資，但必須經(jīng)過(guò)有資格的資產(chǎn)評估機構評估作價(jià)。

　　以工業(yè)產(chǎn)權和非專(zhuān)利技術(shù)作價(jià)出資的比例，一般不能超過(guò)項目資本金總額的20％（經(jīng)特批，部分高新技術(shù)企業(yè)可以達到35％以上）。

　　6.2.3.4 在資本市場(chǎng)上募集股本資金在資本市場(chǎng)募集資本金可以采取兩種基本方式：私募與公開(kāi)募集。

　　1. 私募是指將股票直接出售給投資者，不通過(guò)公開(kāi)市場(chǎng)銷(xiāo)售。私募程序可相當簡(jiǎn)化，但在信息披露方面仍必須滿(mǎn)足投資者的要求。

　　2. 公開(kāi)募集是在證券市場(chǎng)上公開(kāi)向社會(huì )發(fā)行股票?；I資費用較高，籌資時(shí)間較長(cháng)。

　　項目公司可以在資本市場(chǎng)上以增配股方式募集資金。

　　6.3 負債融資負債融資是指項目融資中除資本金外，以負債方式取得資金。負債融資的資金來(lái)源主要有：

　?、?商業(yè)銀行貸款

　?、谡咝糟y行貸款

　?、鄢隹谛刨J

　?、芡鈬J款

　?、輫H金融機構貸款

　?、捭y團貸款

　?、甙l(fā)行債券

　?、喟l(fā)行可轉換債

　?、崛谫Y租賃。

　　6.3.1商業(yè)銀行貸款

　　1. 按照所有制形式，我國的商業(yè)銀行分為國有商業(yè)銀行和股份制銀行。按照經(jīng)營(yíng)區域，我國的商業(yè)銀行分為全國性銀行和地區性銀行。境外的商業(yè)銀行也是得到銀行貸款的來(lái)源。

　　2. 按照貸款期限，商業(yè)銀行的貸款分為短期貸款（貸款期限在1年以?xún)龋?、中期貸款（貸款期限1年至3年）和長(cháng)期貸款（貸款期限在3年以上）。商業(yè)銀行貸款通常應當不超過(guò)10年，超過(guò)10年期限，商業(yè)銀行需要特別報經(jīng)人民銀行備案。

　　3. 按照資金使用用途分，商業(yè)銀行貸款在銀行內部管理中分為固定資產(chǎn)貸款和流動(dòng)資金貸款。

　　4. 既有企業(yè)公司法人或者新建項目公司法人使用商業(yè)銀行貸款，需要滿(mǎn)足銀行的要求，向銀行提供必要的資料。項目融資貸款中，銀行要求的材料除了一般貸款要求的借款人基本材料之外，還要有項目投資的有關(guān)材料。借款人償債能力不足時(shí)，需要提供必要的保證擔保。項目使用銀行貸款，需要建立資信，分散風(fēng)險，才有希望獲得銀行的貸款支持。

　　5. 項目投資使用中長(cháng)期銀行貸款，銀行要進(jìn)行獨立的項目評估。

　　6. 按照目前國家的基本建設管理程序，政府的投資計劃管理部門(mén)在審批項目可行性研究報告時(shí)，對使用銀行貸款的項目，需要附有銀行的貸款承諾。

　　7. 除了商業(yè)銀行可以提供貸款，一些城市或農村信用社、信托投資公司等非銀行金融機構也提供商業(yè)貸款。

　　8. 國內商業(yè)銀行貸款的利率目前受人民銀行的調控。

　?、僖呀?jīng)借入的長(cháng)期貸款，如遇人民銀行調整利率，利率調整在下一年度開(kāi)始執行。

　?、谏虡I(yè)銀行的貸款利率以人民銀行的基準利率為中心可以有一定幅度的上下浮動(dòng)。

　?、蹏馍虡I(yè)銀行貸款利率有浮動(dòng)利率與固定利率兩種形式。浮動(dòng)利率通常以某種國際金融市場(chǎng)的利率為基礎，加上一個(gè)固定的加成率構成。固定利率則在貸款合同中約定。

　　6.3.2 政策性銀行貸款為了支持一些特殊的生產(chǎn)、貿易、基礎設施建設項目，國家政策性銀行可以提供政策性銀行貸款。政策性銀行貸款利率通常比商業(yè)銀行貸款低。

　　我國的政策性銀行有：

　　1. 國家開(kāi)發(fā)銀行 主要提供基礎設施建設及重要的生產(chǎn)性建設項目的長(cháng)期貸款，一般貸款期限較長(cháng)。

　　2. 進(jìn)出口銀行 主要為產(chǎn)品出口提供貸款支持，進(jìn)出口銀行提供的出口信貸通常利率低于一般的商業(yè)貸款利率。

　　3. 農業(yè)發(fā)展銀行 主要為農業(yè)、農村發(fā)展項目提供貸款，貸款利率通常較低。

　　6.3.3 出口信貸按照獲得貸款資金的對象，出口信貸分為買(mǎi)方信貸與賣(mài)方信貸。

　　1. 買(mǎi)方信貸 買(mǎi)方信貸以進(jìn)口商為借款人，設備進(jìn)口商作為借款人，取得貸款資金用于支付進(jìn)口設備貨款，同時(shí)對銀行還本付息。買(mǎi)方信貸可以通過(guò)進(jìn)口國的一家商業(yè)銀行轉貸款，也可以不通過(guò)本國商業(yè)銀行轉貸。通過(guò)本國商業(yè)銀行轉貸時(shí)，設備出口國的貸款銀行將貸款貸給進(jìn)口國的一家轉貸銀行，再由進(jìn)口國轉貸銀行將貸款貸給設備進(jìn)口商。

　　2. 賣(mài)方信貸賣(mài)方信貸以設備出口商為借款人，從設備出口國的銀行取得貸款，設備出口商則給與設備的購買(mǎi)方以延期付款。

　　出口信貸通常不能對設備價(jià)款全額貸款，通常只能提供設備價(jià)款85％的貸款，其余的15％價(jià)款需要由進(jìn)口商以現金支付。出口信貸利率通常要低于國際上商業(yè)銀行的貸款利率。出口信貸通常需要支付一定的附加費用：管理費、承諾費、信貸保險費等。

　　6.3.4 外國政府貸款政府貸款是一國政府向另一個(gè)國家的企業(yè)或政府提供的貸款，這種貸款通常在利率及期限上有很大的優(yōu)惠。

　　1. 項目使用外國政府貸款需要得到我國政府的安排和支持。在實(shí)際操作中通常由我國的商業(yè)銀行轉貸款。我國各級財政可以為外國政府貸款提供擔保，財政部規定外國政府貸款轉貸，按照財政擔保方式分為三類(lèi)：

　?、?lài)邑斦繐?/P>

　?、谑〖壺斦d（局）擔保

　?、蹮o(wú)財政擔保。

　　2. 外國政府貸款經(jīng)常與出口信貸混合使用。外國政府貸款有時(shí)還伴有一部分贈款。 外國政府貸款通常有限制性條件，限制貸款必須用于采購貸款國的設備。由于貸款使用受到限制，設備進(jìn)口可能難以通過(guò)較大范圍的招標競價(jià)取得較低的價(jià)格。

　　3. 外國政府貸款的利率通常很低，一般為1％—3％，甚至無(wú)息。期限通常很長(cháng)，有些甚至長(cháng)達30年。使用外國政府貸款也要支付少量的管理費。國內商業(yè)銀行轉貸需要收取少量的轉貸手續費。有時(shí)國內商業(yè)銀行可能要求縮短轉貸款的期限。

　　6.3.5 國際金融機構貸款

　　1. 提供項目貸款的主要國際金融機構有：世界銀行、國際金融公司、歐洲復興與開(kāi)發(fā)銀行、亞洲開(kāi)發(fā)銀行、美洲開(kāi)發(fā)銀行等全球性或地區性金融機構。

　　2. 國際金融機構的貸款通常需要按照這些機構擬定的貸款政策提供，這些機構認為應當支持的發(fā)展項目才能得到貸款。使用國際金融機構的貸款需要按照這些機構的要求提供資料，并且需要按照規定的程序和方法進(jìn)行。

　　3. 國際金融機構的貸款的利率低于商業(yè)銀行貸款利率，貸款期限可以很長(cháng)。有時(shí)可能需要支付某些附加費用，如承諾費。

　　6.3.6 銀團貸款

　　1. 大型建設項目融資中，由于融資金額巨大，一家銀行難于承擔巨額貸款的風(fēng)險，可以由多家甚至幾十家銀行組成銀團貸款。

　　2. 使用銀團貸款，除了貸款利率之外，借款人還要支付一些附加費用，包括：管理費、安排費、代理費、承諾費、雜費等。

　　3. 銀團貸款也可以通過(guò)招標方式，在多個(gè)投標銀行組合中選擇銀團。

　　6.3.7 發(fā)行債券企業(yè)債券融資是一種直接融資。

　　1. 發(fā)行債券融資可以從資金市場(chǎng)直接獲得資金，資金成本（利率）一般應低于向銀行借款。由于有較為嚴格的證券監管，只有實(shí)力很強并且有很好資信的企業(yè)才有能力發(fā)行企業(yè)債券。債券投資人不會(huì )愿意承擔項目投資風(fēng)險，以新項目組建的新公司發(fā)行債券，必須有很強的第三方擔保。

　　2. 在國內發(fā)行企業(yè)債券需要通過(guò)國家證券監管機構及金融監管機構的審批。債券的發(fā)行需要由證券公司或銀行承銷(xiāo)，承銷(xiāo)證券公司或銀行要收取承銷(xiāo)費，發(fā)行債券還要支付發(fā)行手續費、兌付手續費。發(fā)行企業(yè)債券融資，通常需要有第三方提供擔保，為此需要支付擔保費。

　　3. 發(fā)行債券通常需要取得債券資信等級的評級。債券評級較高的，可以以較低的利率發(fā)行。而較低評級的債券，則利率較高。

　　4. 債券發(fā)行與股票發(fā)行相似，可以在公開(kāi)的資本市場(chǎng)上公開(kāi)發(fā)行，也可以以私募方式發(fā)行。

　　6.3.8 可轉換債可轉換債是企業(yè)發(fā)行的一種特殊形式的債券，在預先約定的期限內，可轉換債的債券持有人有權選擇按照預先規定的條件將債權轉換為發(fā)行人公司的股權。

　　1. 可轉換債更為接近負債融資，對于公司的其他債權人，不能將其列為準股本。尤其，當可轉換債是在證券市場(chǎng)公開(kāi)發(fā)行時(shí)，購買(mǎi)人是廣大公眾，受償順序通常還要優(yōu)先于其他債權人。

　　2. 由于可轉換債附加有可轉換為股權的權利，通?？赊D換債的利率低于一般債券。

　　6.3.9 融資租賃機器設備等資產(chǎn)的出租人，在一定期限內將財產(chǎn)租給承租人使用，由承租人分期付給一定的租賃費，這樣一種融物與融資相結合的籌資方式，就是融資租賃。

　　融資租賃的出租人通常只是融資載體，并無(wú)實(shí)際經(jīng)營(yíng)，融資租賃結束時(shí)，租賃設備轉讓給承租人，出租人即可注銷(xiāo)。

　　1. 融資租賃 融資租賃有別于經(jīng)營(yíng)性租賃。融資租賃又稱(chēng)為金融租賃、財務(wù)租賃。采取這種租賃方式，通常由承租人選定需要的設備，由出租人購置后租賃給承租人使用，承租人向出租人支付租金，承租人租賃取得的設備按照固定資產(chǎn)計提折舊，租賃期滿(mǎn)，設備一般要由承租人所有，由承租人以事先約定的很低的價(jià)格向出租人收購的形式取得設備的所有權。通常，采用融資租賃，承租人可以對設備的全部?jì)r(jià)款得到融資。融資額度比使用貸款要大。同時(shí)租賃費中所含的利息也比貸款利率要高。在有些國家，融資租賃可以使出租方獲得稅務(wù)抵扣的優(yōu)惠。這種優(yōu)惠可以在出租方與承租方之間重新分配，承租方由此可以得到較低的租賃費，降低融資成本。

　　2. 杠桿租賃，融資租賃下，出租人在購買(mǎi)用于出租的設備時(shí)，也可以使用貸款。通常出租人自己只要以現金支付15％～40％的價(jià)款，可以獲得設備價(jià)款的85％～60％的貸款，購得設備的所有權，同時(shí)將設備抵押給貸款銀行?？梢匀〉玫馁J款比例要由設備本身的特性所決定。通常，較容易變賣(mài)的運輸設備，如飛機，可以取得較高的貸款融資比例。這種出租人只投資部分設備價(jià)款的融資租賃又稱(chēng)為“杠桿租賃”。

　　3. 回租租賃一種特殊的融資稱(chēng)為回租租賃。采取這種租賃方式，承租人將原來(lái)自己所有的設備或其他固定資產(chǎn)賣(mài)給出租人，再向出租人以融資租賃方式租用這些資產(chǎn)?；刈庾赓U有兩種方式。一種是，承租人首先借入資金買(mǎi)來(lái)設備，然后將該設備轉賣(mài)給租賃公司以歸還貸款，最后再從租賃公司租入該設備以供使用。另一種是，承租人將原有的設備甚至生產(chǎn)線(xiàn)、廠(chǎng)房賣(mài)給租賃公司，同時(shí)即向租賃公司租用同一資產(chǎn)，這樣在不影響使用原資產(chǎn)的情況下，又拿出一筆現金可以進(jìn)行新的項目投資。

　　6.4 信用保證措施對于銀行和其他債權人，項目融資或者公司融資的信用、貸款融資的安全性來(lái)自?xún)蓚€(gè)方面：一方面來(lái)自項目及借款人本身的信用，來(lái)自于項目未來(lái)的現金流和借款人公司的資信；另一方面可以來(lái)自于借款人以外的直接或間接擔保。尤其當項目本身或借款人公司本身的資信不足時(shí)，來(lái)自于借款人以外的這種擔保對于項目的融資來(lái)說(shuō)可能是至關(guān)重要的。這種擔?？赡軄?lái)自于項目的發(fā)起人、項目參與方、專(zhuān)門(mén)的擔保機構等。

　　6.4.1 信用保證措施的作用項目融資信用保證結構設計是項目融資中的一個(gè)較為復雜的課題。項目融資借款的保證結構需要在借貸雙方之間達成平衡。過(guò)于弱的借款保證措施，不能保證金融機構的貸款安全，貸款利率將會(huì )上升，甚至金融機構將不愿意提供貸款。過(guò)度的擔保結構將使借款擔保的成本上升。項目為了順利獲得貸款，必須設計合理的擔保保證結構。

　　對于債權人來(lái)說(shuō)，信用保證措施的主要作用有：

　　1. 控制債務(wù)人必須履行償債責任；

　　2. 在債務(wù)人不能履行責任時(shí)，采取行動(dòng)依法強制得到補償；

　　3. 取得第二還款來(lái)源；

　　6.4.2 融資信用保證結構評價(jià)融資信用保證結構設計及評價(jià)中主要考慮：各種保證方式的必要性、作用及成本、保證措施的執行，應采取合理的責任分擔機制，保證項目參與各方責、權、利的平衡。

　　6.4.3 可能采取的融資信用保證措施

　　1. 第三方保證

　　2. 財產(chǎn)抵押與質(zhì)押

　　3. 賬戶(hù)質(zhì)押與賬戶(hù)監控4. 借款人承諾

　　5. 控股股東承諾

　　6. 安慰函及支持函

　　7. 政府支持函

　　8. 項目合同保證

　　6.5 融資方案設計與優(yōu)化

　　項目的融資方案研究，需要充分調查項目的運行和投融資環(huán)境基礎，需要向政府、各種可能的投資方、融資方征詢(xún)意見(jiàn)，不斷地修改完善項目的融資方案，最終擬定出一套或幾套可行的融資方案。最終提出的融資方案應當是能夠保證公平性、融資效率、風(fēng)險可接受、可行的融資方案。

　　6.5.1 編制項目的資金籌措計劃方案

　　項目融資研究的成果最終歸結為編制一套完整的資金籌措方案。 項目的投資計劃應涵蓋項目的建設期及建成后的投產(chǎn)試運行和正式的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)。項目的資金籌措需要滿(mǎn)足項目投資資金使用的要求。新組建公司的項目，資金籌措計劃通常應當先安排使用資本金，后安排使用負債融資。這樣一方面可以降低項目建設期間的財務(wù)費用，更主要的可以有利于建立資信，取得債務(wù)融資。

　　一個(gè)完整的項目資金籌措方案，主要由兩部分內容構成。

　?、夙椖抠Y本金及債務(wù)融資資金來(lái)源的構成，每一項資金來(lái)源條件的詳盡描述，以文字和表格（資金來(lái)源表）加以說(shuō)明；

　?、谂c分年投資計劃表相結合，編制分年投資計劃與資金籌措表，使資金的需求與籌措在時(shí)序、數量?jì)煞矫娑寄芷胶狻?/P>

　?。ㄒ唬┚幹祈椖俊顿Y金來(lái)源計劃表》簡(jiǎn)要說(shuō)明項目各項資金來(lái)源及條件。

　?。ǘ┚幹仆顿Y使用與資金籌措計劃表投資計劃與資金籌措表是投資估算、融資方案兩部份的銜接處，用于平衡投資使用及資金籌措計劃。

　　項目的投資使用與資金籌措計劃表編制時(shí)應注意以下幾個(gè)問(wèn)題：

　　1.各年度的資金平衡項目實(shí)施的各年度中，資金來(lái)源必須滿(mǎn)足投資使用的要求，資金籌措來(lái)源應當等于或者略大于資金使用額。資金使用還需要考慮債務(wù)融資的財務(wù)費用（建設期利息及籌資費用）。

　　2.建設期利息建設期利息的計算通常按照當年借入的貸款按半年計息，以前年度的借款計全年息。在安排當年借款金額時(shí)需要安排當年需要支付的利息及籌資費用的來(lái)源。如考慮借款當年利息及籌資費用支出，當年借款額可按下式估算：X ＝ （A+B×i+C）/（1-i/2）

　　式中X——當年實(shí)際借款額；A——當年投資所需借款額；B——年初累計借款額；C——當年籌資費用；i——年利率。

　　公式含義：X =當年投資所需借款額+以前年度借款額在本年度產(chǎn)生的利息+當年籌資費用+當年實(shí)際借款額在本年度產(chǎn)生的利息=當年實(shí)際用款額X=當年實(shí)際借款額顯然，當年實(shí)際用款額應等于當年實(shí)際借款額。

　　6.5.2 資金結構分析項目的資金結構是指項目籌集資金中股本資金、債務(wù)資金的形式、各種資金的占比、資金的來(lái)源。包括：項目資本金與負債融資比例、資本金結構、債務(wù)資金結構。資金結構的合理性和優(yōu)化由公平性、風(fēng)險性、資金成本等多方因素決定。

　　融資方案的資金結構分析應包括如下內容：總資金結構：無(wú)償資金、有償股本、準股本、負債融資分別占總資金需求的比例。

　　資本金結構：政府股本、商業(yè)投資股本占比，國內股本、國外股本占比。

　　負債結構：短期信用、中期借貸、長(cháng)期借貸占比，內外資借貸占比。

　　1. 資本金與債務(wù)融資比例項目資金結構的一個(gè)基本比例是項目的資本金（即權益投資）與負債融資的比例，稱(chēng)為項目的資本結構。合理的資金結構需要由各個(gè)參與方的利益平衡來(lái)決定。

　　從經(jīng)濟效率的角度出發(fā)，要追求較低的籌資成本。

　　2. 資本金結構資本金結構包含兩方面內容：投資產(chǎn)權結構和資本金比例結構。

　　參與投資的各方投資人占有多大的出資比例對于項目的成敗有著(zhù)重要影響。各方投資比例需要考慮各方的利益需要、資金及技術(shù)能力、市場(chǎng)開(kāi)發(fā)能力、已經(jīng)擁有的權益等。

　　3. 債務(wù)資金結構債務(wù)資金結構分析中需要分析各種債務(wù)資金的占比，包括負債的方式及債務(wù)期限的配比。合理的債務(wù)資金結構需要考慮融資成本、融資風(fēng)險，合理設計融資方式、幣種、期限、償還順序及保證方式。

　?、?債務(wù)期限配比 項目負債結構中，長(cháng)短期負債借款需要合理搭配。短期借款利率低于長(cháng)期借款，適當安排一些短期融資可以降低總的融資成本，但如果過(guò)多采用短期融資，會(huì )使項目公司的財務(wù)流動(dòng)性不足，項目的財務(wù)穩定性下降，產(chǎn)生過(guò)高的財務(wù)風(fēng)險。大型基礎設施工程負債融資應當以長(cháng)期融資為主。長(cháng)期負債融資的期限應當與項目的經(jīng)營(yíng)期限相協(xié)調。

　?、?境內外借貸占比

　　 境內外借貸的占比主要決定于項目使用外匯的額度，同時(shí)可能主要由借款取得的可能性及方便程度決定。要考慮國家的外匯平衡。

　?、?外匯幣種選擇

　　不同幣種的外匯匯率總是在不斷地變化。如果條件許可，項目使用外匯貸款需要仔細選擇外匯幣種。外匯貸款的借款幣種與還款幣種有時(shí)是可以不同的。通常主要應當考慮的是還款幣種。為了降低還款成本，選擇幣值較為軟弱的幣種作為還款幣種。這樣，當這種外匯幣值下降時(shí)，還款金額相對降低了。當然，幣值軟弱的外匯貸款利率通常較高。這就需要在匯率變化與利率差異之間做出預測權衡和抉擇。

　?、?償債順序安排

　　負債融資安排中，除了負債種類(lèi)、期限、幣種等計劃外，償債順序也需要妥善計劃安排。償債順序安排包括償債的時(shí)間順序及償債的受償優(yōu)先順序。

　　通常，在多種債務(wù)中，對于借款人來(lái)說(shuō)，在時(shí)間上，應當先償還利率較高的債務(wù)，后償還利率低的。由于有匯率風(fēng)險，通常應當先償還硬貨幣的債務(wù)，后償還軟貨幣的債務(wù)。

　　多種債務(wù)的受償優(yōu)先順序安排對于取得債務(wù)融資有著(zhù)重要影響。通常，對于所有的債權人，都有著(zhù)相同的受償順序，是一種可行的辦法。受償優(yōu)先順序通常由借款人項目財產(chǎn)的抵押及公司賬戶(hù)的監管安排所限定。融資方案中需要對此妥善安排。

　　6.5.3 融資風(fēng)險分析項目融資方案的設計中需要考慮融資風(fēng)險。項目的融資方案中需要設計項目的補充融資計劃，即在項目出現融資缺口時(shí)應當有及時(shí)取得補充融資的計劃及能力。項目的融資風(fēng)險分析主要包括：出資能力、出資吸引力、再融資能力、融資預算的松緊程度、利率及匯率風(fēng)險。

　　1. 出資能力風(fēng)險及出資吸引力預定的項目股本投資人及貸款融資人應當具有充分的出資能力。在項目融資方案的設計中應當對預定的出資人出資能力進(jìn)行調查分析。對于股本投資方來(lái)說(shuō)，項目是否具有足夠的吸引力，取決于項目的投資收益和風(fēng)險。合理設定項目的投資收益并控制投資風(fēng)險是項目融資中需要解決的重要課題。

　　對項目提供貸款的融資人應當有充分出資能力?？紤]到出資人的出資風(fēng)險，在選擇項目的股本投資人及貸款人時(shí)，應當選擇資金實(shí)力強、既往信用好、風(fēng)險承受能力強、所在國政治及經(jīng)濟穩定的出資人。

　　2. 項目的再融資能力在項目的融資方案設計中應當考慮備用融資方案，主要包括：項目公司股東的追加投資承諾，貸款銀團的追加貸款承諾，銀行貸款承諾高于項目計劃使用資金數額，以取得備用的貸款承諾。融資方案設計中還需要考慮在項目實(shí)施過(guò)程中追加取得新的融資。

　　3. 項目融資預算的松緊程度項目的投資支出計劃與融資計劃的平衡應當匹配，必要時(shí)應當留有一定的凈現金富余量。融資預算不能過(guò)于緊張，同時(shí)保持一定的備用提款權（包括股東追加、提前投入資本金、銀行的備用提款權）。

　　4. 利率及匯率風(fēng)險利率風(fēng)險及匯率風(fēng)險也是項目融資中需要考慮的因素。

　　金融市場(chǎng)上，利率是不斷變動(dòng)的。項目的融資中，未來(lái)市場(chǎng)利率的變動(dòng)會(huì )引起項目資金成本的不確定性。固定利率通常要高于簽訂貸款合同當時(shí)的浮動(dòng)利率。事實(shí)上，無(wú)論采取浮動(dòng)利率還是固定利率都會(huì )存在利率風(fēng)險。采取何種利率，應當從更有利于降低項目的總體風(fēng)險考慮。為了規避利率風(fēng)險，有些情況下，可以采取利率掉期，將固定利率轉換為浮動(dòng)利率，或者反過(guò)來(lái)將浮動(dòng)利率轉換為固定利率。

　　國際金融市場(chǎng)上，各國貨幣的比價(jià)在時(shí)刻變動(dòng)，這種變動(dòng)稱(chēng)為匯率變動(dòng)。項目使用某種外匯借款融資，未來(lái)匯率的變動(dòng)將會(huì )使項目的資金成本發(fā)生變動(dòng)。某些硬通貨，其貸款利率低，但是未來(lái)該種貨幣的幣值升高的可能性較大，將來(lái)在償還貸款本息時(shí)，外匯幣值的升高會(huì )導致項目費用支出的升高，有較高的匯率風(fēng)險。軟貨幣的匯率風(fēng)險低；但有較高的利率。

　　6.5.4 融資成本

　　1. 資金成本的構成資金成本=資金占用成本+籌資費用資金占用成本：借款利息、債券利息、股息、紅利籌資費用：律師費、資信評估費、公證費、證券印刷費、發(fā)行手續費、擔保費、承諾費、銀團貸款管理費等資金成本通常以資金的成本率表示，常以利率形式（折現率）表示。

　　2. 不同融資方式下的資金成本的計算（1）借貸資金成本I ＝（ i+a/n）/（F-a）

　　I －借貸資金成本i －借貸利息等資金占用費率（有效利率）

　　a －籌資費用率n －借債償還期F －實(shí)際籌得資金額與名義借貸資金額得比率。

　　扣除所得稅后的借貸資金成本借貸的籌資費用和利息支出均在所得稅稅前支付，對于股權投資方，可以取得所得稅抵減的好處。

　　所得稅后的借貸資金成本=稅前資金成本×（1－所得稅稅率）

　　扣除通貨膨脹影響的資金成本借貸資金利息通常包含通貨膨脹因素的影響，這種影響既來(lái)自于近期實(shí)際通貨膨脹，也來(lái)自于未來(lái)預期通貨膨脹?？鄢ㄘ浥蛎浻绊懙馁Y金成本可按下式計算。

　　扣除通貨膨脹影響的資金成本=（1+ 未扣除通貨膨脹影響的資金成本）/（1+通貨膨脹率）－1需要注意，在計算考慮通貨膨脹后的資金成本時(shí)，只能先考慮所得稅的影響，然后考慮通貨膨脹的影響，次序不能顛倒，否則會(huì )得到錯誤結果。這是因為所得稅也受到通貨膨脹的影響。

　?。?）優(yōu)先股資金成本優(yōu)先股股息在稅后支付，資金成本得不到所得稅抵減。對于普通股股東而言，優(yōu)先股類(lèi)似于負債，優(yōu)先股的稅前資金成本需要加上需要支付的所得稅 .資金成本按照優(yōu)先股股息對發(fā)行優(yōu)先股取得的資金之比計算。即：優(yōu)先股稅前資金成本=稅后資金成本／（1-所得稅稅率）

　?。?）普通股資金成本普通股所有者持有公司的普通股權，公司的資產(chǎn)及經(jīng)營(yíng)收益扣除負債后，歸普通股股權所有，借款公司的權益歸公司的普通股股東所有。普通股股東通常關(guān)心的是公司的經(jīng)營(yíng)收益和資產(chǎn)增值，普通股股東投資于公司，要求得到必要的收益。從籌集資金要滿(mǎn)足的條件角度，普通股股東對于公司的預期收益要求，也可以看作為普通股籌資的資金成本。

　　普通股股東對于公司投資的預期收益要求可以由征詢(xún)投資方的意見(jiàn)得知，不具備征詢(xún)意見(jiàn)的條件時(shí)，通?？刹扇≠Y本定價(jià)模型，根據同行業(yè)類(lèi)似項目的投資收益確定。

　　如采用風(fēng)險系數為β的資本定價(jià)模型，普通股資金成本的計算公式為：r ＝ r0 + β×（ rm - r0）

　　式中r—普通股資金成本，普通股股東的預期收益要求；r0—社會(huì )無(wú)風(fēng)險投資收益率rm—社會(huì )平均收益率β—行業(yè)、公司或項目的投資風(fēng)險系數3. 加權平均資金成本項目的總體資金成本可以用加權平均資金成本表示，將項目各種融資的資金成本以該融資額占總融資額的比例為權數加權平均，得到項目的加權平均資金成本。

　　I ＝∑ it ×ft式中I—加權平均資金成本it—第t種融資的資金成本ft—第t種融資的融資金額占項目總融資金額的比例，且有∑ft ＝1

　　稅前加權平均資金成本可以作為項目的最低期望收益率，也可以稱(chēng)為基準收益率，作為項目財務(wù)內部收益率的判別基準。