第五章    現金流量分析及財務(wù)評價(jià)方法

　　資金時(shí)間價(jià)值是指投資者對于資金與其帶來(lái)的價(jià)值增值之間一種量的關(guān)系的認識，在投資者看來(lái)，投資的資金其價(jià)值隨著(zhù)時(shí)間的推移，按一定的復利率呈幾何級數增長(cháng)，稱(chēng)為資金的時(shí)間價(jià)值。

　　從消費者的角度看，推遲現時(shí)的消費，應獲得補償，推遲消費的時(shí)間越長(cháng)，補償也應越多，并與時(shí)間成幾何級數增長(cháng)。

　　投資項目現金流量是指項目在壽命期內各期實(shí)際發(fā)生的現金流入或流出序列，以及它們的差（凈現金流）。

　　用水平線(xiàn)表示項目的壽命周期（或計算年限），線(xiàn)下方從0-n個(gè)自然數為計息期數，每一期的數字表示該期末發(fā)生的現金流入或流出，現金流入畫(huà)在水平線(xiàn)的上方，現金流出畫(huà)在水平線(xiàn)的下方。

　　1.現值，通常用符號P表示。它表示某一特定的時(shí)間序列的初始值，就是該時(shí)間序列的現值。

　　2.將來(lái)值（亦稱(chēng)終值），通常用符號F表示。它表示某一特定的時(shí)間序列的終點(diǎn)值，就是該時(shí)間序列的未來(lái)值（或終值）。

　　3.年金（亦稱(chēng)等額年值），用符號A表示。它表示某一特定的時(shí)間序列的第1-n期每期末都有相等的現金流入或流出。

　　4.折現率（亦稱(chēng)貼現率）。是指將未來(lái)某一時(shí)點(diǎn)的資金折算為現值所使用的期利率，反映資金的機會(huì )成本或最低收益水平，通?？梢允褂媚暾郜F率。

　　5.名義利率與有效利率。名義利率與有效利率的差異主要取決于實(shí)際計息期與名義計息期的差異.

　　不等額序列的等額年值

　　銷(xiāo)售（營(yíng)業(yè)）收入預測重點(diǎn)是要預測各年項目可能提供的銷(xiāo)售量或服務(wù)量。同時(shí)，要根據具體情況選用固定價(jià)格或變動(dòng)價(jià)格進(jìn)行分析。財務(wù)評價(jià)所采用的價(jià)格是一種預測價(jià)格，應考慮價(jià)格變動(dòng)的各種因素，即各種產(chǎn)品相對價(jià)格變動(dòng)和價(jià)格總水平的變動(dòng)（通貨膨脹或通貨緊縮）。

　　在預測項目收入流量時(shí)，應根據市場(chǎng)研究和營(yíng)銷(xiāo)初步方案分析的結果，確定各種產(chǎn)出物各年的生產(chǎn)量和銷(xiāo)售量并據以計算銷(xiāo)售（營(yíng)業(yè)）收入。

　　投資項目財務(wù)評價(jià)的銷(xiāo)售（營(yíng)業(yè)）收入估算，應盡可能地采用營(yíng)銷(xiāo)計劃法確定生產(chǎn)運營(yíng)負荷及產(chǎn)品價(jià)格。

　　總成本費用是指在一定時(shí)期（項目評價(jià)中一般指一年）為生產(chǎn)和銷(xiāo)售產(chǎn)品或提供服務(wù)而發(fā)生的全部費用。

　　計算公式為：總成本費用＝制造成本＋銷(xiāo)售費用＋管理費用＋財務(wù)費用其中：制造成本＝直接材料費＋直接燃料和動(dòng)力費＋直接工資＋其他直接支出＋制造費用

　　總成本費用＝外購原材料、燃料及動(dòng)力費＋人工工資及福利費＋外部提供的勞務(wù)及服務(wù)費＋修理費＋折舊費＋礦山維修費＋攤銷(xiāo)費＋財務(wù)費用＋其他費用按現行會(huì )計制度，制造費用、管理費用和銷(xiāo)售費用中均包括多項費用，為了估算簡(jiǎn)便，財務(wù)評價(jià)中可將其歸類(lèi)估算，上式其他費用系指由這3項費用中扣除折舊費、攤銷(xiāo)費、工資及福利費和維修費用后的其余部分。

　　1.外購原材料和燃料動(dòng)力費估算。

　　2.人工工資及福利費估算。

　　3.固定資產(chǎn)折舊費估算。

　?。?）平均年限法：

　　年折舊額＝固定資產(chǎn)原值×年折舊率

　?。?）工作量法：工作量法又分兩種：

　?、侔凑展ぷ餍r(shí)計算折舊；②按照工作量計算折舊。

　　有關(guān)折舊的計算公式如下。

　　對某些運輸設備，一般按行駛里程計算折舊，公式為：

　　年折舊額=單位里程折舊額×年行駛里程按照工作小時(shí)計算折舊的公式：

　　年折舊額=每工作小時(shí)折舊額×年工作小時(shí)

　?。?）雙倍余額遞減法：

　　年折舊率=固定資產(chǎn)凈值×年折舊率實(shí)行雙倍余額遞減法的，應在折舊年限到期前兩年內，將固定資產(chǎn)凈值扣除凈殘值后的凈額平均攤銷(xiāo)。

　?。?）年數總和法：采用年數總和法是根據固定資產(chǎn)原值減去凈殘值后的余額，按照逐年遞減的分數（即年折舊率，也叫折舊遞減系數）計算折舊的一種方法。計算公式為：

　　年折舊額=（固定資產(chǎn)原值-預計凈殘值）×年折舊率

　　4.固定資產(chǎn)修理費估算。項目評價(jià)中可直接按固定資產(chǎn)原值（扣除所含的建設期利息）的一定百分數估算。

　　5.無(wú)形資產(chǎn)和其他資產(chǎn)攤銷(xiāo)費估算。無(wú)形資產(chǎn)從開(kāi)始使用之日起，在有效使用期限內平均攤入成本。無(wú)形資產(chǎn)的攤銷(xiāo)一般采用平均年限法，不計殘值。

　　6.其他費用估算法。其他費用包括其他制造費用、其他管理費用和其他銷(xiāo)售費用3項費用，由制造費用、管理費用和銷(xiāo)售費用中分別扣除折舊費、維簡(jiǎn)費、攤銷(xiāo)費、修理費和工資及福利費進(jìn)行估算。

　　7.財務(wù)費用的估算方法。財務(wù)費用包括利息支出（減利息收入）、匯兌損失（減匯兌收益）以及相關(guān)的手續費等。在項目財務(wù)評價(jià)中，一般只考慮利息支出。利息支出的估算包括長(cháng)期借款利息（即建設投資借款在投產(chǎn)后需支付的利息）、用于流動(dòng)資金的借款利息和短期借款利息3部分。

　?。?）長(cháng)期借款利息。系指對建設期間借款余額（含未支付的建設期利息）應在生產(chǎn)期支付的利息，有3種計算利息的方法可供選擇。

　　等額還本利息方式。

　　其中：每年支付利息＝年初本金累計×年利率每年

　　償還本金＝A－每年支付利息式中：年初本金累計＝Ic－本年以前各年償還的本金累計。

　　等額還本利息照付方式。設At為第t年的還本付息額，則有：每年支付利息＝年初本金累計×年利率即：第t年支付的利息＝每年償還本金=最大能力還本付息方式。每年償還本金按最大償還能力計算，償還能力主要包括可以用于還款的折舊費、攤銷(xiāo)費以及稅后利潤（一般是扣除法定盈余公積金和公益金的稅后利潤）。每年支付利息的計算公式如下：每年支付利息＝年初本金累計×年利率

　?。?）用于流動(dòng)資金的借款利息。

　　年流動(dòng)資金借款利息＝當年流動(dòng)資金借款額×年利率財務(wù)評價(jià)中對流動(dòng)資金的借款償還可設定在計算期最后一年，也可在還完長(cháng)期借款后安排。

　　1.經(jīng)營(yíng)成本的估算方法。

　　經(jīng)營(yíng)成本＝總成本費用－折舊費－維簡(jiǎn)費－攤銷(xiāo)費－財務(wù)費用

　　2.固定成本與可變成本。通?？勺兂杀局饕ㄔ牧?、燃料、動(dòng)力消耗、包裝費和計件工資等。固定成本主要包括工資（計件工資除外）折舊費、無(wú)形資產(chǎn)及其他資產(chǎn)攤銷(xiāo)費修理費和其他費用等。長(cháng)期借款利息應視為固定成本，短期借款一般也將其作為固定成本

　　財務(wù)評價(jià)涉及的稅費主要有增值稅、營(yíng)業(yè)稅、資源稅、消費稅、所得稅、城市維護建設稅和教育費附加等

　　1.剔除沉沒(méi)成本?！俺翛](méi)成本”（sunk cost）是指在項目實(shí)施之前已經(jīng)發(fā)生的成本。由于沉沒(méi)成本是在過(guò)去發(fā)生的，它并不因摒棄或接受某個(gè)項目的決策而改變，因此對項目的投資決策不應造成影響。

　　2.注意“機會(huì )成本”。公司的某一項資產(chǎn)一旦用于某個(gè)新項目，就同時(shí)喪失了用于其他使用方式所能帶來(lái)的潛在收入。這些喪失的收入就是公司投資本項目的資產(chǎn)所擁有的機會(huì )成本（opportunity cost）。

　　3.考慮關(guān)聯(lián)效應。在計算投資項目的新增現金流量時(shí)，應考慮該項目對公司的其他部分可能產(chǎn)生的關(guān)聯(lián)效應，包括正效應和負效應

　　1.資本收益率。投資項目的預期資本收益率是項目總投資與該項目可能產(chǎn)生的投資收益之間的比率。

　　稅前資本收益率＝稅后資本收益率＝支付利息和所得稅前的收益（EBIT）是項目的息稅折舊攤銷(xiāo)前收益（EBITDA）扣除折舊、攤銷(xiāo)后的差額。在具體計算中，絕大多數項目的壽命期要跨越多年，各年的投資收益和投資的賬面價(jià)值將隨時(shí)間而變化。在這種情況下，資本收益率既可以逐年計算，然后加權平均，也可以利用項目整個(gè)壽命期的平均收益與平均投資進(jìn)行計算。

　　2.投資回收期法。項目投資回收期（Pt）是指以項目的凈收益回收項目投資所需要的時(shí)間，一般以年為單位，并從項目建設開(kāi)始年算起，若從項目資產(chǎn)開(kāi)始年算起的，應予以特別注明。其表達式為：

　　項目投資回收期可借助項目現金流量表計算，項目現金流量表中累計凈現金流量由負值變?yōu)榱銜r(shí)的時(shí)點(diǎn)，即為項目的投資回收期。它實(shí)際上是一項靜態(tài)指標。

　　其計算公式為：Pt ＝累計凈現金流量開(kāi)始出現正值的年份數－1＋（上年累計凈現金流量的絕對值/當年凈現金流量）

　　投資回收期越短，表明項目的盈利能力和抗風(fēng)險能力越好。投資回收期的判別標準是基準投資回收期，其取值可根據行業(yè)水平或投資者的要求確定。

　　1.項目財務(wù)凈現值（FNPV）。項目財務(wù)凈現值是指按設定的折現率 i .計算的項目計算期內各年凈現金流量的現值之和。

　　項目財務(wù)凈現值等于或大于零表明項目的盈利能力達到或超過(guò)了所要求的盈利水平。

　　2.項目財務(wù)內部收益率。項目財務(wù)內部收益率（FIRR）是指能使項目在整個(gè)計算期內各年凈現金流量現值累計等于零時(shí)的折現率，它是考察項目盈利能力的相對量指標。

　　項目財務(wù)內部收益率一般通過(guò)計算機軟件中配置的財務(wù)函數計算，若需要手工計算，可根據財務(wù)現金流量表中凈現金流量，采用試差法進(jìn)行計算，求得的財務(wù)內部收益率與設定的判別基準ic進(jìn)行比較，當FIRR≤ic時(shí)，即認為項目的盈利性能夠滿(mǎn)足要求。

　　債務(wù)清償能力可以通過(guò)計算利息備付率、償債備付率和借款償還期等指標進(jìn)行分析評價(jià)。

　　1.利息備付率。利息備付率是指項目在借款償還期內可用于支付利息的息稅前利潤（EBIT）與當期應付利息的比值，它從付息資金來(lái)源的充裕性角度反映項目融資主體償付債務(wù)利息的能力。利息備付率的含義與計算公式均與財政部對企業(yè)效績(jì)評價(jià)的“已獲利息倍數”指標相同。其計算公式為：利息備付率=息稅前利潤/當期應付利息息稅前利潤=利潤總額+當期應付利息式中：當期應付利息是指計入總成本費用的全部利息。

　　利息備付率可分年計算，計算在借款償還期內各年的利息備付率；也可按項目的還款期內有關(guān)數據的總和計算，計算借款償還期內平均的利息備付率。分年的利息備付率更能反映償債能力。

　　利息備付率表示使用企業(yè)盈利償付利息的保證倍率，對于正常經(jīng)營(yíng)的企業(yè)，利息備付率至少應當大于2。

　　利息備付率高，說(shuō)明利息償付的保證度大，償債風(fēng)險??；利息備付率低于1，表示沒(méi)有足夠資金支付利息，償債風(fēng)險很大。

　　2.償債備付率。償債備付率是指在借款償還期內，可用于還本付息的資金與當期應還本付息金額的比值。

　　即：償債備付率＝可用于還本付息的資金／當期應還本付息金額其中：可用于還本付息的資金包括折舊、攤銷(xiāo)、稅后利潤和其他可用于還款的收益；當期應還本付息金額包括還本金額及計入總成本費用的全部利息。

　　償債備付率表示可用于還本付息的資金償還借款本息的保證倍率，正常情況應當大于1，且越高越好。償債備付率低，說(shuō)明還本付息的資金不足，償債風(fēng)險大。當這一指標小于1時(shí)，表示當年可用于還本付息的資金不足以?xún)敻懂斊趥鶆?wù)。

　　3.借款償還期。借款償還期指標適用于那些不預先給定借款償還期限，而按項目的最大償還能力和盡快還款原則還款的項目。對于可預先給定還款期限的項目，應采用利息備付率和償債備付率指標評價(jià)企業(yè)的償債能力。

　　借款償還期

　　1.財務(wù)計劃現金流量的分析與評價(jià)。應編制財務(wù)計劃現金流量表，同時(shí)也可以編制一些輔助報表，如資金來(lái)源與運用表，借款償還計劃表，股利分配計劃表，外匯流量表。

　　2.財務(wù)計劃資產(chǎn)負債的分析和評價(jià)。一般通過(guò)編制資產(chǎn)負債表來(lái)進(jìn)行。根據企業(yè)資產(chǎn)負債表的數據可以計算資產(chǎn)負債率、流動(dòng)比率、速動(dòng)比率等指標。這些指標可用于評價(jià)資產(chǎn)負債結構、現金收支風(fēng)險及債務(wù)清償能力。

　?。?）資產(chǎn)負債率。是指企業(yè)一定時(shí)期負債總額同資產(chǎn)總額的比率。

　　其計算公式為：資產(chǎn)負債率＝（負債總額/資產(chǎn)總額）×100%資產(chǎn)負債率表示企業(yè)總資產(chǎn)中有多少是通過(guò)負債得來(lái)的，是評價(jià)企業(yè)負債水平的綜合指標。適度的資產(chǎn)負債率既能表明企業(yè)投資人、債權人的風(fēng)險較小，又能表明企業(yè)經(jīng)營(yíng)安全、穩健、有效，具有較強的融資能力。國際上公認的較好的資產(chǎn)負債率指標是60%.

　?。?）流動(dòng)比率。流動(dòng)比率是企業(yè)一定時(shí)期流動(dòng)資產(chǎn)同流動(dòng)負債的比率。

　　其計算公式為：流動(dòng)比率＝（流動(dòng)資產(chǎn)/流動(dòng)負債）×100%流動(dòng)比率衡量企業(yè)資金流動(dòng)性的大小，考慮流動(dòng)資產(chǎn)規模與負債規模之間的關(guān)系，判斷企業(yè)短期債務(wù)到期前，可以轉化為現金用于償還流動(dòng)負債的能力。該指標越高說(shuō)明償還流動(dòng)負債的能力越強；但該指標過(guò)高，說(shuō)明企業(yè)資金利用效率低，對企業(yè)的運營(yíng)也不利。國際公認的標準比率是200%.

　?。?）速動(dòng)比率。速動(dòng)比率是企業(yè)一定時(shí)期的速動(dòng)資產(chǎn)同流動(dòng)負債的比率，其計算公式為：速動(dòng)比率＝（速動(dòng)資產(chǎn)/流動(dòng)負債）×100%速動(dòng)資產(chǎn)＝流動(dòng)資產(chǎn)－存貨速度比率越高，說(shuō)明償還流動(dòng)負債的能力越強。