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　　第五章 現金流量分析及財務(wù)評價(jià)方法

　　第三節 財務(wù)評價(jià)

　　一、投資項目的財務(wù)盈利能力評價(jià) ——在編制現金流量表和損益表的基礎上，FIRR為項目主要盈利性指標，其他指標根據項目特點(diǎn)及財務(wù)評價(jià)的目的、要求選用。

　　1、靜態(tài)評價(jià)方法：資本收益率、投資回收期法（判別標準是基準投資回收期，取值可根據行業(yè)水平或投資者要求）

　　2、動(dòng)態(tài)分析方法：財務(wù)凈現值FNPV ——超額利潤、財務(wù)內部收益率FIRR ——相對量指標

　　二、投資項目債務(wù)清償能力評價(jià) ——重點(diǎn)：分析銀行貸款的償還能力

　　1、利息備付率 = 息稅前利潤 / 當期應付利息 息稅前利潤 = 利潤 + 當期應付利息 >2

　　2、償債備付率 = 可用于還本付息的資金 / 當期應還本付息金額 >1

　　3、借款償還期：在有關(guān)財稅規定及企業(yè)具體財務(wù)條件下，項目投產(chǎn)后可用還款的利潤、折舊、攤銷(xiāo)及其他收益償還建設投資借款本金（含未付建設期利息）所需要的時(shí)間。應能滿(mǎn)足貸款機構的期限要求。

　　三、財務(wù)可持續性評價(jià) ——對整個(gè)企業(yè)的財務(wù)質(zhì)量及持續能力的整體評價(jià)

　　1、財務(wù)計劃現金流量的分析與評價(jià)：在融資方案分析的基礎上，編制反映企業(yè)未來(lái)將主要發(fā)生的財務(wù)計劃現金流量（分析債務(wù)資金的融資成本（資金籌集費、資金占用費）、還本付息計劃），計算現金流量比率，分析財務(wù)可持續性及出現現金支付風(fēng)險的可能性。

　　2、財務(wù)計劃資產(chǎn)負債的分析和評價(jià)：編制資產(chǎn)負債表，分析企業(yè)未來(lái)實(shí)際可能發(fā)生的財務(wù)狀況質(zhì)量

　?。?） 期初現金流量的計算

　　期初現金流量主要涉及購買(mǎi)資產(chǎn)和使之正常運行所必須的直接現金支出，包括資產(chǎn)的購買(mǎi)價(jià)格加上運輸、安裝等費用以及其他任何非費用性的現金支出，如增加的運營(yíng)資金支出。本項目涉及對原有生產(chǎn)線(xiàn)的更新改造，期初現金流量還應考慮與舊資產(chǎn)出售相關(guān)的現金流入以及舊資產(chǎn)出售所帶來(lái)的納稅效應。

　　出售舊資產(chǎn)可能涉及三種納稅情形：①當舊資產(chǎn)出售價(jià)格高于該資產(chǎn)折舊后的賬面價(jià)值時(shí)，舊資產(chǎn)出售價(jià)格與其折舊后的賬面價(jià)值之間的差額屬于應稅收入，按所得稅率納稅；②舊資產(chǎn)出售價(jià)格等于該資產(chǎn)折舊后的賬面價(jià)值，此時(shí)資產(chǎn)出售沒(méi)有帶來(lái)收益或損失，無(wú)須考慮納稅問(wèn)題；③舊資產(chǎn)出售價(jià)格低于該資產(chǎn)折舊后的賬面價(jià)值，舊資產(chǎn)出售價(jià)格與其折舊后的賬面價(jià)值之間的差額屬于應稅損失，可以用來(lái)抵減應稅收入從而減少納稅。

　　本項目涉及變賣(mài)舊資產(chǎn)，按照直線(xiàn)折舊法，舊資產(chǎn)已經(jīng)計提的折舊：

　　=（資產(chǎn)當初購買(mǎi)價(jià)格—期末殘值） *已使用年限/預計全部使用年限 =（60000—0）*5/10=30000（萬(wàn)元）

　?。?）壽命期間現金流量的計算。

　　項目壽命期間的現金流量主要包括由于新項目實(shí)施所帶來(lái)的稅后增量現金流入以及以人力或物力的節省和銷(xiāo)售費用的減少等形式所帶來(lái)的現金流入。同時(shí)，要對項目壽命期內的現金流量的變化所帶來(lái)的對所得稅的影響進(jìn)行分析，包括由于利潤增加所帶來(lái)的納稅增加和由于折舊費用增加所帶來(lái)的節稅額。一般而言，計提折舊費的增加可以降低公司的應納稅所得額，從而給公司帶來(lái)現金流入。

　　本例中，更新改造的投資可以使操作人員年工資減少18000萬(wàn)元，年運營(yíng)維護費從8500萬(wàn)元降至6800萬(wàn)元，年殘次品損失可以從7200萬(wàn)元降至1800萬(wàn)元。

　　在折舊方面，舊設備的年折舊費為：（60000—0）÷10=6000（萬(wàn)元）

　　新設備的年折舊費為：（62000+7500）÷5=13900（萬(wàn)元）

　　因此，更新改造投資將使公司每年增加折舊費7900萬(wàn)元。盡管折舊費及其增加額對現金流量不造成直接影響，但它會(huì )通過(guò)減少應稅收入的形式而減少應納稅所得額，從而影響稅后現金流量。

　　為了確定項目的投資計劃在項目壽命期內每年的稅后凈現金流量，首先必須找出用賬面利潤和現金流量表示的稅前利潤，然后根據稅前賬面利潤計算納稅增加額。表5—13列示了本項目的更新投資計劃在項目壽命期內的凈現金流量的計算過(guò)程及結果。

　　3）期末現金流量的計算

　　2.計算財務(wù)評價(jià)指標

　　[例5—19]某公司需要推出一種新產(chǎn)品A.現對其財務(wù)評價(jià)分析如下：

　?。?）計算設備和廠(chǎng)房投資。

　　該項目的投資建設需要設備投資100000元，項目計算期為5年。該設備按稅法規定，采用直線(xiàn)折舊法，殘值率為5%，即5000元。每年計提折舊：（100000—5000）/5=19000

　　5年后該設備的賬面價(jià)值為5000元，市場(chǎng)價(jià)值預計為30000元。但項目計算期結束后如果該公司欲出售該設備，需要繳納資產(chǎn)出售收益部分（30000—5000）的所得稅為：（30000—5000）*33%=8250元

　　因此，期末回收設備殘值的現金流入為：30000—（30000—5000）*33%=21750元。

　　為了進(jìn)行產(chǎn)品A的生產(chǎn)，還要占用公司現有的一棟廠(chǎng)房。這棟廠(chǎng)房的折舊已經(jīng)計提完畢，賬面價(jià)值為0，但仍可以繼續使用5年，能夠滿(mǎn)足項目的需要。如果不用于該項目，可轉讓出去，轉讓收入為250000元。由于該公司適用的所得稅率為33%，

　　廠(chǎng)房轉讓需要繳納所得稅：（250000—0）*33%=82500元

　　廠(chǎng)房轉讓的稅后凈收入為：250000—82500=167500元，這就是本項目占用原有廠(chǎng)房的機會(huì )成本。

　?。?）計算流動(dòng)資金投入

　　流動(dòng)資金也叫凈營(yíng)運資本，是流動(dòng)資產(chǎn)與流動(dòng)負債之差。本公司在生產(chǎn)和銷(xiāo)售A產(chǎn)品之前必須購買(mǎi)原材料并對存貨進(jìn)行投資，并且要保留一部分現金以應付各種不可預見(jiàn)的現金支出，同時(shí)公司的各種商業(yè)信用可能產(chǎn)生應收賬款和應付賬款。通過(guò)分析認為，公司需要投入的營(yíng)運資金在開(kāi)始年份逐年增加。然而，在項目周期的趨減年份，凈營(yíng)運資金逐年減少，最終為零，最后所有的營(yíng)運資金全部被收回。

　　二、投資項目債務(wù)清償能力及財務(wù)可持續性評價(jià)

　?。ㄒ唬﹤鶆?wù)清償能力評價(jià)

　　債務(wù)清償能力分析，重點(diǎn)是分析銀行貸款的償還能力。一般通過(guò)計算利息備付率、償債備付率等指標，評價(jià)借款償債能力。

　　1.利息備付率

　　利息備付率是指項目在借款償還期內可用于支付利息的息稅前利潤（EBIT）與當期應付利息的比值，它從付息資金來(lái)源的充裕性角度反映項目融資主體償付債務(wù)利息的能力。利息備付率的含義與計算公式均與財政部對企業(yè)效績(jì)評價(jià)的 “已獲利息倍數”指標相同。其計算公式為：

　　利息備付率=息稅前利潤/當期應付利息息稅前利潤=利潤總額+當期應付利息

　　當期應付利息是指計入總成本費用的全部利息。

　　利息備付率可分年計算，計算在借款償還期內各年的利息備付率；也可以按項目的還款期內有關(guān)數據的總和計算，計算借款償還期內平均的利息備付率。分年的利息備付率更能反映償債能力。

　　利息備付率表示使用企業(yè)盈利償付利息的保證倍率，對于正常經(jīng)營(yíng)的企業(yè)，利息備付率至少應當大于2.利息備付率高，說(shuō)明利息償付的保證度大，償債風(fēng)險??；利息備付率低于1，表示沒(méi)有足夠資金支付利息，償債風(fēng)險很大。

　　2.償債備付率

　　償債備付率是指在借款償還期內，可用于還本付息的資金與當期應還本付息金額的比值，即：

　　償債備付率=可用于還本付息的資金/當期應還本付息金額

　　可用于還本付息的資金包括折舊、攤銷(xiāo)、稅后利潤和其他可用于還款的收益；當期應還本付息金額包括還本金額及計入總成本費用的全部利息。

　　償債備付率應在借款償還期內分年計算，也可以按借款的償還期內有關(guān)數據總和計算，但分年計算的償債備付率更能反映償債能力。

　　償債備付率表示可用于還本付息的資金償還借款本息的保證倍率，正常情況應當大于1，且越高越好。償債備付率低，說(shuō)明還本付息的資金不足，償債風(fēng)險大。當這一指標小于1時(shí)，表示當年可用于還本付息的資金不足以?xún)敻懂斊趥鶆?wù)。

　　3.借款償還期

　　借款償還期是指在有關(guān)財稅規定及企業(yè)具體財務(wù)條件下，項目投產(chǎn)后以可用作還款的利潤、折舊、攤銷(xiāo)及其他收益償還建設投資借款本金（含未付建設期利息）所需要的時(shí)間，一般以年為單位表示。該指標可由借款償還計劃表推算。不足整年的部分可用線(xiàn)性插值法計算。指標值應能滿(mǎn)足貸款機構的期限要求。

　　借款償還期指標適用于那些不預先給定借款償還期限，而是按項目的最大償還能力和盡快還款原則還款的項目。對于可以預先給定還款期限的項目，應采用利息備付率和償債備付率指標評價(jià)企業(yè)的償債能力。

　　借款償還期的計算公式如下：

　　借款償還期=借款償還后開(kāi)始出現盈余的年份數—1+當年應還借款額 /當年可用于還款的收益額

　?。ǘ┴攧?wù)可持續性評價(jià)

　　項目壽命期內企業(yè)的財務(wù)可持續性評價(jià)，是對整個(gè)企業(yè)的財務(wù)質(zhì)量及其持續能力的整體評價(jià)，是在償債能力評價(jià)基礎上的更大范圍的評價(jià)，不僅要評價(jià)企業(yè)借款的還本付息能力，而且還要分析企業(yè)的整個(gè)財務(wù)計劃現金流量狀況、資產(chǎn)負債結構及流動(dòng)狀況，是財務(wù)評價(jià)的重要內容。

　　1.財務(wù)計劃現金流量的分析與評價(jià)

　　財務(wù)計劃現金流量是在融資方案分析的基礎上，在考慮所采用的折舊政策、具體的融資方案、執行的稅收政策、還本付息計劃、股利支付計劃等因素的基礎上，編制反映企業(yè)未來(lái)將要發(fā)生的財務(wù)計劃現金流量，計算現金流量比率等評價(jià)指標，分析其財務(wù)可持續性及出現現金支付風(fēng)險的可能性。

　　財務(wù)計劃現金流量的分析與評價(jià)應編制財務(wù)計劃現金流量表，同時(shí)也可以編制一些輔助報表，如資金來(lái)源與運用表，用以反映項目計算期各年的資金平衡和余缺情況；借款償還計劃表，用以反映項目計算期內各年借款的使用、還本付息計劃以及償債資金來(lái)源籌措計劃；股利分配計劃表，反映項目計算期內各年利潤總額、所得稅支付、凈利潤以及利潤分配計劃；外匯流量表，以計算并考察項目計算期各年外匯余缺，重點(diǎn)分析資本項下的外匯平衡。

　　編制財務(wù)計劃現金流量表，要分析債務(wù)資金的融資成本及還本付息計劃。債務(wù)資金融資成本由資金籌集費和資金占用費組成。資金籌集費是指資金籌集過(guò)程中支付的一次性費用，如承諾費、手續費、擔保費、代理費等；資金占用費是指使用資金發(fā)生的經(jīng)常性費用，如利息，應分析各種可能的負債融資方式的付息條件、利率水平、利率調整方式（固定利率和浮動(dòng)利率）、計息（單利、復利）和付息方式，并計算債務(wù)資金的綜合利率，進(jìn)行不同方案比選。

　　2.財務(wù)計劃資產(chǎn)負債的分析和評價(jià)

　　財務(wù)計劃資產(chǎn)負債的分析和評價(jià)一般通過(guò)編制資產(chǎn)負債表來(lái)進(jìn)行。該表是分析企業(yè)未來(lái)實(shí)際可能發(fā)生的財務(wù)狀況質(zhì)量的重要報表。根據企業(yè)資產(chǎn)負債表的數據可以計算資產(chǎn)負債率、流動(dòng)比率、速動(dòng)比率等比率指標。這些指標可以用于評價(jià)資產(chǎn)負債結構、現金收支風(fēng)險及債務(wù)清償能力，因而是評價(jià)財務(wù)可持續性的重要指標。它們的含義和計算公式如下：

　?。?）資產(chǎn)負債率。

　　是指企業(yè)一定時(shí)期負債總額同資產(chǎn)總額的比率。其計算公式為：

　　資產(chǎn)負債率=（負債總額/資產(chǎn)總額） *100%

　　資產(chǎn)負債率表示企業(yè)總資產(chǎn)中有多少是通過(guò)負債得來(lái)的，是評價(jià)企業(yè)負債水平的綜合指標。適度的資產(chǎn)負債率既能表明企業(yè)投資人、債權人的風(fēng)險較小，又能表明企業(yè)經(jīng)營(yíng)安全、穩健、有效，具有較強的融資能力。國際上公認的較好的資產(chǎn)負債率指標是60%.但是難以簡(jiǎn)單地用資產(chǎn)負債率的高或低來(lái)進(jìn)行判斷，因為過(guò)高的資產(chǎn)負債率表明企業(yè)財務(wù)風(fēng)險太大；過(guò)低的資產(chǎn)負債率則表明企業(yè)對財務(wù)杠桿利用不夠。實(shí)踐表明，行業(yè)間資產(chǎn)負債率差異也較大。實(shí)際分析時(shí)應結合國家總體經(jīng)濟運行狀況、行業(yè)發(fā)展趨勢、企業(yè)所處競爭環(huán)境等具體條件進(jìn)行判定。

　?。?）流動(dòng)比率。

　　流動(dòng)比率是企業(yè)一定時(shí)期流動(dòng)資產(chǎn)同流動(dòng)負債的比率。其計算公式為：

　　流動(dòng)比率=（流動(dòng)資產(chǎn)/流動(dòng)負債） *100%

　　流動(dòng)比率衡量企業(yè)資金流動(dòng)性的大小，考慮流動(dòng)資產(chǎn)規模與負債規模之間的關(guān)系，判斷企業(yè)短期債務(wù)到期前，可以轉化為現金用于償還流動(dòng)負債的能力。該指標越高，說(shuō)明償還流動(dòng)負債的能力越強；但該指標過(guò)高，說(shuō)明企業(yè)資金利用效率低，對企業(yè)的運營(yíng)也不利。國際公認的標準比率是200%.但行業(yè)間流動(dòng)比率會(huì )有很大差異，一般說(shuō)來(lái)，若行業(yè)生產(chǎn)周期較長(cháng)，流動(dòng)比率就應相應提高；反之，就可以相對降低。

　?。?）速動(dòng)比率。

　　速動(dòng)比率是企業(yè)一定時(shí)期的速動(dòng)資產(chǎn)同流動(dòng)負債的比率，其計算公式為：

　　速動(dòng)比率=（速動(dòng)資產(chǎn)/流動(dòng)負債） *100%

　　式中：速動(dòng)資產(chǎn)=流動(dòng)資產(chǎn)—存貨

　　速動(dòng)比率指標是對流動(dòng)比率指標的補充，是在分子剔除了流動(dòng)資產(chǎn)中的變現能力較差的存貨后，計算企業(yè)實(shí)際的短期債務(wù)償還能力，較流動(dòng)比率更能反映企業(yè)的資產(chǎn)變現能力。該指標越高，說(shuō)明償還流動(dòng)負債的能力越強。與流動(dòng)比率一樣，該指標過(guò)高，說(shuō)明企業(yè)資金利用效率低，對企業(yè)的運營(yíng)也不利。國際公認的標準比率為100%.同樣，行業(yè)間該指標也有較大差異，實(shí)踐中應結合行業(yè)特點(diǎn)分析判斷。