融資方案研究的任務(wù)之一，調查融資環(huán)境、融資形式、融資結構、融資成本、融資風(fēng)險，擬定融資方案；任務(wù)二是比選優(yōu)化，推薦來(lái)源可靠、結構合理、融資成本低、融資風(fēng)險小的方案。

一、編制項目資金籌措方案（10年單）

在項目分年投資計劃基礎之上編制。

（一）編制項目資金來(lái)源計劃表

（二）編制總投資使用與資金籌措計劃表

投資估算和融資方案兩部分的銜接點(diǎn)，注意以下問(wèn)題：

各年度的資金平衡：時(shí)序、數量上平衡。

建設期利息的計算：

建設期內只計不付，復利計算后計入債務(wù)總額；

建設期內用資本金償付；

使用債務(wù)資金償還同種債務(wù)利息，增加債務(wù)的本金總額。

二、資金成本分析

（一）資金成本的構成

資金成本 = 資金占用費 + 資金籌集費

1.資金占用費：向資金提供者支付的代價(jià)，包括借款利息、債券利息、優(yōu)先股股息、普通股紅利及權益收益等。

2.資金籌集費：包括律師費、資信評估費、公證費、證券印刷費、發(fā)行手續費、擔保費、承諾費、銀團貸款管理費等其他融資費用。

3.資金成本（率）：籌得的資金同發(fā)生的各種費用等值時(shí)的收益率和貼現率。

（二）權益資金成本分析（08-10/13年計算單、多）

1.優(yōu)先股資金成本

注：優(yōu)先股有固定的股息，股息用稅后凈利潤支付；一般是不還本的，故可將它視為永續年金。

2.普通股資金成本

確定方法：

可按照股東要求的投資收益率確定；

可采用資本資產(chǎn)定價(jià)模型法、稅前債務(wù)成本加風(fēng)險溢價(jià)法和股利增長(cháng)模型進(jìn)行估算；也可參照既有法人的凈資產(chǎn)收益率。

（1）資本資產(chǎn)定價(jià)模型法

計算公式為：Ks=Rf+β（Rm-Rf）

式中：

Ks—普通股資金成本

Rf—社會(huì )無(wú)風(fēng)險投資收益率

β—項目的投資風(fēng)險系數

Rm—市場(chǎng)投資組合預期收益率

（2）稅前債務(wù)成本加風(fēng)險溢價(jià)法

計算公式為：Ks=Kb+ RPc

Kb —稅前債務(wù)資金成本

RPc—投資者比債權人承擔更大風(fēng)險所要求的風(fēng)險溢價(jià)

注：一般大約在3%～5%之間，當市場(chǎng)利率達到歷史性高點(diǎn)時(shí)，風(fēng)險溢價(jià)較低，在3%左右；當市場(chǎng)利率處于歷史性低點(diǎn)時(shí)，風(fēng)險溢價(jià)較高，在5%左右；通常采用4%的平均風(fēng)險溢價(jià)。

（3）股利增長(cháng)模型法

假定股票投資以固定的增長(cháng)率遞增：

（三）所得稅前的債務(wù)資金成本分析（12年計算單）

注：如果發(fā)生債券兌付手續費，公式中應該計入。

1.借款資金成本

2.債券資金成本

發(fā)行價(jià)格有三種：溢價(jià)發(fā)行、折價(jià)發(fā)行、等價(jià)發(fā)行。

計算方法與借款資金成本的類(lèi)似

注：溢價(jià)發(fā)行或折價(jià)發(fā)行時(shí)，應以實(shí)際發(fā)行價(jià)格為基準計算資金籌集費用。

3.融資租賃資金成本

租賃費一般包括類(lèi)似于借貸融資的資金占用費和對本金的分期償還額。

【P248例7-10】融資租賃公司提供的設備融資額為100萬(wàn)元，年租賃費率為15%，按年支付，租賃期限10年，到期設備歸承租方，忽略設備余值影響，資金籌集費為融資額的5%.計算融資租賃資金成本。

解答：

根據債務(wù)資金成本公式：

100-100×5%-100×15%×（P/A，i，10）=0

利用試算法： i=9.30%，

該融資租賃資金成本為9.30%.

（四）所得稅后債務(wù)資金成本（12年計算單）

借款、債券等的籌資費用和利息支出均在繳納所得稅前支付，可起到所得稅抵減的作用。

1.簡(jiǎn)化公式為：

所得稅后資金成本

=所得稅前資金成本×（1-所得稅稅率）

2.考慮利息和本金的不同抵稅作用的計算公式

應根據項目具體情況確定各年的利息是否應乘以（1-T），如項目的建設期或運營(yíng)期內免征所得稅年份的利息不能乘以（1-T）。

（1）查1、2、3年現值系數表（5%），帶入上述公式得：

1000×6%×0.9524+1000×6%×0.9070+（1000+60×0.75）×0.8638-1000×（1-0.5%）=19.24（萬(wàn)元）

（2）查現值系數表（6%），帶入上述公式得：

1000×6%×0.9434+1000×6%×0.8900+（1000+60×0.75）×0.8396-1000×（1-0.5%）=-7.61（萬(wàn)元）

利用線(xiàn)性?xún)炔宸ǎ?/p>

該借款得所得稅后資金成本為5.72%.

（五）扣除通貨膨脹影響的資金成本（08/09/11年計算單）

借款資金利息等通常包含通貨膨脹因素的影響，扣

除通貨膨脹影響的資金成本可按下式計算：

注：應當先扣除所得稅的影響，然后扣除通貨膨脹的影響。次序不能顛倒，否則結果會(huì )產(chǎn)生偏差。

（六）加權平均資金成本公式為：（08-11年計算單）

【2012年】某企業(yè)委托金融機構代理其債券的發(fā)行和兌付工作，該企業(yè)擬發(fā)行的債券面值100元，發(fā)行價(jià)格100元，5年期，到期一次還本付息，債券發(fā)行費率為債券面值的1.5%，債券兌付手續費率為債券面值的0.3%，如果要將債券的資金成本控制在10%以?xún)?，則債券的票面利率不應超過(guò)（ ）。

A.9.63% B.11.67%

C.11.81% D.12.31%

【答案】B

【解析】參見(jiàn)教材P249.

100×（1-1.5%）-（100+5×100×i）/（1+10%）5-100×0.3%/（1+10%）5=0

解得i=11.67%

【2010年】某企業(yè)欲為新項目融資，擬向銀行借款1000萬(wàn)元，年利率為6%；另擬發(fā)行普通股籌集資金1200萬(wàn)元，普通股資金成本為12%.所得稅稅率為25%.則該融資方案所得稅后的加權平均資金成本為（ ）。

A.6.75% B.8.59%

C.9.00% D.9.27%

【答案】 B

【解析】參見(jiàn)教材P251.6%×（1-25%）×1000/2200+12%×1200/2200=8.59%.

三、資金結構分析

（一）資本金與債務(wù)資金比例

項目的資本金比例越高，權益投資人承擔的風(fēng)險越高，債權人承擔的風(fēng)險就越低，利率也越低，反之貸款利率越高。

追求以較低的資本金投資爭取較多的債務(wù)融資，爭取盡可能低的對股東的追索。

合理的資金結構需要由各個(gè)參與方的利益平衡來(lái)決定。

（二）資本金結構

1.投資產(chǎn)權結構

2.資本金比例結構：不同的權益比例決定著(zhù)各投資人在項目及公司中的作用、承擔的責任義務(wù)、收益分配。

（三）債務(wù)資金結構（13年單/10年多）

債務(wù)期限配比：適當安排一些短期融資可以降低總的融資成本。

境內外借貸比例：若貸款條件一樣沒(méi)有區別；外匯收入。

外匯幣種選擇：借款幣種與還款幣種有時(shí)是不同的；通?？紤]的是還款幣種，一般選擇軟幣種，但幣值軟弱的外匯貸款利率通常較高；需要權衡匯率變化與利率差異。

償債順序安排：應先償還利率較高的債務(wù)，先償還硬貨幣的債務(wù)；應盡可能使所有的債權人對受償優(yōu)先順序均可以接受，一種可行的辦法是安排以相同的受償順序受償；受償優(yōu)先順序通常受借款人項目財產(chǎn)的抵押及公司賬戶(hù)的監管安排所限定。

（四）融資結構方案比選方法

最佳融資結構是指在適度的財務(wù)風(fēng)險條件下，預期的加權平均資金成本率最低，同時(shí)收益及項目?jì)r(jià)值最大的資金結構。

1.比較資金成本法：測算可供選擇的不同資金結構或融資組合方案的加權平均資金成本率。

（1）初始融資的資金結構決策：通過(guò)加權平均融資成本率的測算和比較來(lái)做出選擇。

（2）追加融資的資金結構決策：

直接測算各備選追加融資方案的邊際資金成本率。

將各備選追加融資方案與原有的最佳資金結構匯總，測算比較各個(gè)追加融資方案下匯總資金結構的加權資金成本率。

2.息稅前利潤–每股利潤分析法（12年計算單）

利用每股利潤無(wú)差別點(diǎn)來(lái)進(jìn)行決策

每股利潤無(wú)差別點(diǎn)：不同方案普通股每股利潤相等時(shí)

的息稅前利潤點(diǎn)

EBIT—息稅前利潤平衡點(diǎn)；

I1，I2—兩種增資方式下的長(cháng)期債務(wù)年利息；

DP1，DP2—兩種增資方式下的優(yōu)先股年股利；

N1，N2—兩種增資方式下的普通股股數。

應用：

當息稅前利潤大于每股利潤無(wú)差別點(diǎn)時(shí)，增加長(cháng)期債務(wù)的方案要比增發(fā)普通股的方案有利；而息稅前利潤小于每股利潤無(wú)差別點(diǎn)時(shí)，增加長(cháng)期債務(wù)則不利。

實(shí)質(zhì)：找出對股東最為有利的資金結構。

既適用于既有法人項目融資決策，也適用于新設法人項目融資決策。

參見(jiàn)例題【P254例7-16】

【2012年】某企業(yè)現有普通股17000萬(wàn)股，沒(méi)有優(yōu)先股，現擬通過(guò)發(fā)行1000萬(wàn)股優(yōu)先股和借款方式追加融資8000萬(wàn)元，預計方案實(shí)施后的債務(wù)年利息支出為800萬(wàn)元，優(yōu)先股股利支出200萬(wàn)元，如果企業(yè)適用所得稅稅率為25%，企業(yè)追加融資后的息稅前利潤為6500萬(wàn)元，則企業(yè)融資后的每股利潤為（ ）元。（每股面值為1元）

A.0.2426 B.0.2397

C.0.2309 D.0.2279

【答案】B

【解析】參見(jiàn)教材P251.

[（6500-800）×（1-25%）-200]/17000=0.2397元

四、融資風(fēng)險分析（五種，09年多）

資金運用風(fēng)險：運用所籌資金投資失敗帶來(lái)的風(fēng)險。

項目控制風(fēng)險：籌資人可能失去對項目的某些控制權。未來(lái)投資風(fēng)險大，則運用股權融資等方式；若投資風(fēng)險小，則運用不涉及項目控制權的融資方式。

資金供應風(fēng)險：應當選擇實(shí)力強、信用好、風(fēng)險承受力大、所在國政治及經(jīng)濟穩定的出資人。

資金追加風(fēng)險：考慮備用融資方案。

利率及匯率風(fēng)險：采用何種利率應從更有利于降低總體風(fēng)險和降低融資成本兩方面考慮。