財務(wù)盈利能力分析

財務(wù)盈利能力分析是項目財務(wù)分析的重要組成部分，從是否考慮資金時(shí)間價(jià)值角度分為動(dòng)態(tài)分析（現金流量分析）和靜態(tài)分析，從是否在融資方案基礎上進(jìn)行分析的角度分為融資前分析和融資后分析。

一、動(dòng)態(tài)分析（08-10/13年單、多）

含義：計算現金流量，編制現金流量表，采用折現方法計算凈現值、內部收益率等指標，用以分析考察項目投資盈利能力。

三個(gè)層次：項目投資現金流量分析（融資前分析）、項目資本金現金流量分析和投資各方現金流量分析。

（一）項目投資現金流量分析

1.含義：不考慮債務(wù)融資的情況下，進(jìn)行項目投資盈利能力分析，考察項目對財務(wù)主體和投資者總體的價(jià)值貢獻。

從項目投資總獲利能力的角度，考察項目方案設計的合理性。相關(guān)指標可作為初步投資決策的依據和融資方案研究的基礎。

可從所得稅前和（或）所得稅后兩個(gè)角度進(jìn)行考察。

2.項目投資現金流量識別與報表編制

與融資方案無(wú)關(guān)，按不含增值稅價(jià)格計算

（1）現金流入：

①營(yíng)業(yè)收入

②必要時(shí)包括補貼收入

③銷(xiāo)項稅額（體現固定資產(chǎn)進(jìn)項稅抵扣導致應納增值稅降低而使凈現金流量增加的作用）

④計算期最后一年回收資產(chǎn)余值及回收流動(dòng)資金

注：不同于融資后分析，回收資產(chǎn)余值不受利息影響

（2）現金流出：

①建設投資（含固定資產(chǎn)進(jìn)項稅）

②流動(dòng)資金

③經(jīng)營(yíng)成本

④營(yíng)業(yè)稅金及附加

⑤運營(yíng)投入的進(jìn)項稅額+應納增值稅

⑥維持運營(yíng)投資

⑦所得稅后分析還要包括調整所得稅=不受利息影響的息稅前利潤（EBIT）×所得稅稅率

息稅前利潤=稅前利潤（利潤總額）+利息

稅前利潤=營(yíng)業(yè)收入-營(yíng)業(yè)稅金及附加-總成本費用

息稅前利潤=營(yíng)業(yè)收入-經(jīng)營(yíng)成本-折舊-攤銷(xiāo)-營(yíng)業(yè)稅金及附加

注：固定資產(chǎn)原值=形成固定資產(chǎn)費用+預備費-可抵扣固資產(chǎn)進(jìn)項稅額

或=建設投資-無(wú)形資產(chǎn)-其他資產(chǎn)-可抵扣固資產(chǎn)進(jìn)項稅額

（3）凈現金流量=現金流入-現金流出，計算評價(jià)指標的基礎。

（4）項目投資現金流量表見(jiàn)表9-7（P322）

3.項目投資現金流量分析的指標

①項目投資財務(wù)凈現值（FNPV）：考察項目盈利能力的絕對量指標，與設定折現率所要求的盈利水平比較。

②項目投資財務(wù)內部收益率（FIRR）：考察項目盈利能力的相對量指標，與設定的基準參數進(jìn)行比較。

③項目投資回收期（我國只計算靜態(tài)投資回收期）

只要各年現金流量發(fā)生的時(shí)點(diǎn)和數值相同，兩種寫(xiě)法計算的凈現值都是相同的。資金時(shí)間價(jià)值的等值換算公式中，t=0表示現金流量圖的起點(diǎn)，該點(diǎn)發(fā)生的現金流量即為現值P.

當在建設起點(diǎn)（即“0”點(diǎn)）處有現金流量發(fā)生時(shí)，計算凈現值時(shí)該流量的折現系數應該取為1；如果該現金流量較小，也可按其發(fā)生在1年末來(lái)進(jìn)行折現。

4.所得稅前分析和所得稅后分析的作用

（1）所得稅前指標，是投資盈利能力的完整體現，用以考察項目的基本面。

即不受融資方案和所得稅政策的影響，僅僅體現項目方案本身的合理性。

可作為初步投資決策的主要指標，判斷項目是否基本可行，并值得融資；還特別適用于建設方案研究中的方案比選。

政府投資和政府關(guān)注項目必須進(jìn)行所得稅前分析。

（2）所得稅后指標

也是融資前分析，只是在現金流出中增加了調整所得稅。

是所得稅前分析的延伸；由于剔除了所得稅，有助于判斷在不考慮融資方案的條件下項目投資對企業(yè)價(jià)值的貢獻。

【2008年】經(jīng)計算，某投資項目FNPV（i=16%）=210.29萬(wàn)元，FNPV（f=20%）=78.70萬(wàn)元，FNPV（i=23%）=-60.54萬(wàn)元，則該項目的財務(wù)內部收益率為（ ）。

A.17.09% B.18.91%

C.21.44% D.21.70%

【答案】D

（二）項目資本金現金流量分析

1.含義和作用

在擬定的融資方案下，從項目資本金出資者整體的角度，考察資本金獲得的收益水平。

融資后分析，其指標應能反映從項目權益投資者整體角度考察盈利能力的要求。

是比較和取舍融資方案的重要依據。即是融資決策的依據，有助于投資者最終決策出資。

2.項目資本金現金流量識別和報表編制

（1）現金流入：

①營(yíng)業(yè)收入

②必要時(shí)包括補貼收入

③銷(xiāo)項稅額

④計算期最后一年回收資產(chǎn)余值及回收流動(dòng)資金

注：固定資產(chǎn)原值中含建設期利息。

（2）現金流出：

①建設投資和流動(dòng)資金中的項目資本金（權益資金）

②還本付息

③經(jīng)營(yíng)成本

④營(yíng)業(yè)稅金及附加

⑤運營(yíng)投入的進(jìn)項稅額+應納增值稅

⑥維持運營(yíng)投資

⑦所得稅=利潤總額×所得稅稅率

（3）凈現金流量=現金流入-現金流出

包括了繳稅和還本付息之后所剩余的收益，即企業(yè)的凈收益，又是投資者的權益性收益。

（4）項目資本金現金流量表見(jiàn)表9-8（P324）

3.項目資本金現金流量分析指標

一般可以只計算項目資本金財務(wù)內部收益率指標，其表達式和計算方法同項目投資財務(wù)內部收益率，只是所依據的表格和凈現金流量的內涵不同，判斷的基準參數也不同。

基準收益率應體現項目發(fā)起人（代表項目所有權益投資者）對投資獲利的最低期望值。

（三）投資各方現金流量分析

1.含義：從投資各方實(shí)際收入和支出的角度，確定現金流入和現金流出，分別編制報表，計算投資各方財務(wù)內部收益率指標，考察投資各方可能獲得的收益水平。

利益均等時(shí)，可不進(jìn)行投資各方現金流量分析

2.作用：可以看出各方收益的非均衡性是否在一個(gè)合理的水平上，有助于促成投資各方在合作談判中達成平等互利的協(xié)議。

【例題9-11】沿用例9-10數據，增加融資方案數據：

用于建設投資的資本金91 246萬(wàn)元，建設投資借款158 223萬(wàn)元，年利率7.05%.項目資本金和建設投資借款均在建設期2年內等額投入，在各年年內均衡發(fā)生，建設期采用資本金按期支付利息，投產(chǎn)后在6年內等額還本付息。流動(dòng)資金的30%來(lái)源于項目資本金，70%為流動(dòng)資金借款，年利率為6.55%.流動(dòng)資金借款在運營(yíng)期6年內分年按期支付利息，期末償還本金。

要求：識別項目資本金現金流量

對照【例9-10】，找出分析的不同之處。

1.建設期，只考慮投資的資本金部分

建設期項目資本金：1/2×建設投資資本金+建設期利息

年借款額=1/2×158223=79111.5

第一年=1/2×79111.5×7.05%=2788.68

第二年=（79111.5+1/2×79111.5）×7.05%=8366.04

建設期利息=2788.68+8366.04=11155

第1年項目資本金=1/2×91246+2788.68=48412

第2年項目資本金=1/2×91246+8366.04=53989

2.第3、4年，只考慮流動(dòng)資金資本金

第3年項目資本金=9598×30%=2880

第4年項目資本金=671×30%=201

3.運營(yíng)期還本付息額

另外一種處理方式

3.年所得稅

年所得稅=利潤總額×所得稅率

=（收入-總成本-營(yíng)業(yè)稅金及附加）×所得稅率

=（收入-經(jīng)營(yíng)成本-折舊-攤銷(xiāo)-利息-營(yíng)業(yè)稅金及附加）×所得稅率

其中折舊計算基數=形成固定資產(chǎn)費用+預備費-可抵扣進(jìn)項稅+建設期利息

（四）現金流量分析基準參數

1.現金流量分析基準參數的含義和作用

即現金流量分析指標的判別基準，最重要的基準參數是財務(wù)基準收益率，它用于判別財務(wù)內部收益率是否滿(mǎn)足要求，同時(shí)也是計算財務(wù)凈現值的折現率。

采用基準收益率作為折現率，可使財務(wù)凈現值與財務(wù)內部收益率兩者對項目財務(wù)可行性的判斷結果一致。也可取不同于基準收益率的數值為折現率，取幾個(gè)不同值，計算多個(gè)凈現值，以給決策者提供全面的信息。

2.財務(wù)基準收益率的確定

（1）要與指標的內涵相對應。所謂基準，即是設定的投資截止率（最低可接受收益率）；應明確對誰(shuí)而言，應有針對性，不應用同一參數作為各種財務(wù)內部收益率的判別基準。

（2）要與所采用價(jià)格體系相協(xié)調。其采用價(jià)格是否包含通貨膨脹因素，應與指標計算時(shí)對通貨膨脹因素的處理相一致。

（3）要考慮資金成本。通常把資金成本作為財務(wù)基準收益率的確定基礎，或稱(chēng)第一參考值。

（4）要考慮資金機會(huì )成本。（比較價(jià)值）通常也把資金機會(huì )成本作為財務(wù)基準收益率的確定基礎。

（5）項目投資財務(wù)內部收益率的基準參數：可采用國家、行業(yè)或專(zhuān)業(yè)公司統一發(fā)布執行的財務(wù)基準收益率，或由評價(jià)者根據投資方的要求設定。

一般可在加權平均資金成本基礎上再加上調控意愿等因素來(lái)確定；

要注意所得稅前和所得稅后指標的不同。

（6）項目資本金財務(wù)內部收益率的判別基準：應為項目資本金所有者整體的最低可接受收益率。

主要取決于資金成本、資本收益水平、風(fēng)險及項目資本金所有者對權益資金收益的要求，對風(fēng)險的態(tài)度；

可采用相關(guān)公式計算，也可參照同類(lèi)項目的凈資產(chǎn)收益率確定。

（7）投資各方財務(wù)內部收益率的判別基準：為投資各方對投資收益水平的最低期望值應該由各投資者自行確定；投資者可能會(huì )對不同項目有不同的收益水平要求。

【2008年】下列關(guān)于投資項目財務(wù)基準收益率的表述中，正確的是（ ）。

A.財務(wù)基準收益率可用于計算財務(wù)凈現值

B.財務(wù)基準收益率可用于判斷財務(wù)內部收益率是否滿(mǎn)足要求

C.財務(wù)基準收益率與所采用的價(jià)格體系無(wú)關(guān)

D.財務(wù)基準收益率的確定只考慮資金成本

E.財務(wù)基準收益率不能由評價(jià)者自行設定

【答案】AB

二、靜態(tài)分析（11年單）

不考慮資金時(shí)間價(jià)值，直接用未經(jīng)折現的數據進(jìn)行分析；都是融資后分析。

（一）靜態(tài)分析的指標

靜態(tài)投資回收期、總投資收益率、項目資本金凈利潤率

1.項目投資回收期（Pt）

以項目的凈收益回收項目投資所需要的時(shí)間，一般從項目建設開(kāi)始年算起?？山柚椖客顿Y現金流量表，為累計凈現金流量由負值變?yōu)榱銜r(shí)的時(shí)點(diǎn)。

投資回收期短，表明投資回收快，抗風(fēng)險能力強。小于或等于設定的基準投資回收期時(shí)，表明投資回收速度符合要求；基準數值可根據行業(yè)水平或投資者的要求確定。利用投資回收期進(jìn)行投資決策有可能導致決策失誤。

2.總投資收益率：表示總投資的盈利水平是項目達到設計能力后正常年份的年息稅前利潤或運營(yíng)期內年平均值與項目總投資的比率

總投資收益率高于同行業(yè)的收益率參考值，表明用總投資收益率表示的盈利能力滿(mǎn)足要求。

3.項目資本金凈利潤率：表示項目資本金的盈利水平是項目達到設計能力后正常年份的年凈利潤或運營(yíng)期內年平均值與項目資本金的比率。

項目資本金凈利潤率高于同行業(yè)的凈利潤率參考值，表明用項目資本金凈利潤率表示的盈利能力滿(mǎn)足要求。

（二）靜態(tài)分析依據的報表

除投資回收期外，主要依據“項目總投資使用計劃與資金籌措表”（P245）和“利潤表”（P327），按考慮融資方案后的數值計算。

三、改、擴建項目盈利能力分析的特點(diǎn)

（12年單、多）

（一）增量分析為主

在明確項目范圍和確定了前述五套數據的基礎上進(jìn)行。

強調以有項目和無(wú)項目對比得到的增量數據進(jìn)行增量現金流量分析，以增量現金流量分析的結果作為評判項目盈利能力的主要依據。

（二）輔以總量分析

必要時(shí)，也可以利用“有項目”的效益和費用數據編制現金流量表進(jìn)行總量盈利能力分析，并依此計算有關(guān)指標。

目的是考察項目建設后的總體效果，可以作為輔助的決策依據。是否有必要進(jìn)行總量盈利能力分析一般取決于企業(yè)現狀與項目目標。

編制有項目利潤表考察是否扭虧為盈即可，并非必須進(jìn)行現金流量分析。

（三）改、擴建項目盈利能力分析報表

與新建項目的財務(wù)報表基本相同，只是輸入數據可以不同，科目可能略有增加。主要報表有：項目投資現金流量表（增量）和利潤表（有項目）。

（四）改、擴建項目盈利能力增量分析的簡(jiǎn)化即按照“有無(wú)對比”原則，直接判定增量數據用于報表編制，并進(jìn)行增量分析。

1.直接判定增量數據的前提條件：

項目與老廠(chǎng)界限清晰；

作為局部改造項目，涉及范圍較少，對其他部分影響很小。

在上述兩種情況下，有充分的理由設定“無(wú)項目”數據等于現狀數據；或無(wú)項目數據很容易理清。

2.應注意的問(wèn)題

（1）新增投資包括新建或擴建裝置的投資和對老廠(chǎng)原有設施填平補齊發(fā)揮能力為新項目配套的投資，還可能包括為騰出場(chǎng)地必須對原有建筑物、構筑物的拆除和還建費用。

（2）正確識別增量效益和費用

①如因項目的建設使老廠(chǎng)的生產(chǎn)受到了影響，則停產(chǎn)、減產(chǎn)損失應計為增量費用，作為一項現金流出。

②如建設新項目利用了原有企業(yè)的資產(chǎn)，而該資產(chǎn)有明確的機會(huì )成本，則該機會(huì )成本是無(wú)項目的收入，進(jìn)行增量分析時(shí)應作為增量費用，作為一項現金流出。

③直接進(jìn)行增量盈利能力分析的報表格式與新建項目的財務(wù)報表基本相同，只是輸入的是增量數據。

【例9-15】假定無(wú)項目與現狀相同：

直接判斷增量現金流量，包括期初、運營(yíng)期間、期末。

（1）期初現金流量：

①購買(mǎi)資產(chǎn)及相關(guān)的直接現金支出

②與舊資產(chǎn)出售相關(guān)的現金流入及其所帶來(lái)的納稅效應：出售價(jià)格高于賬面價(jià)值，之間差額應按所得納稅（流出）；出售價(jià)格等于賬面價(jià)值，不考慮納稅；出售價(jià)格低于賬面價(jià)值，之間差額可用來(lái)抵減應稅收入，從而減少納稅（流入）。

（2）運營(yíng)期間現金流量：

+增量收入（費用節省的形式）

-增量現金流量

應交增值稅的變化：可抵扣固定資產(chǎn)進(jìn)項稅表現為應納增值稅的減少。

增量的調整所得稅：增量息稅前利潤涉及增量折舊費。

（3）期末現金流量：

+回收資產(chǎn)余值：增量

+回收流動(dòng)資金：增量

【2012年】在對改擴建項目直接進(jìn)行增量分析時(shí)，不應列入新增投資的是（ ）。

A.項目占地內的設施拆除費

B.與新項目配套的老廠(chǎng)設施改造投資

C.“無(wú)項目”下的追加投資

D.項目新建或擴建裝置的投資

【答案】C