摘要：在市場(chǎng)經(jīng)濟條件下，小水電項目財務(wù)評價(jià)如何適應新形勢下的需要，給小水電工作者提供了一個(gè)新的課題。該文對小水電項目財務(wù)評價(jià)的方法，基本參數取值等進(jìn)行了探討和分析，提出一些建議供參考。

　　關(guān)鍵詞：小水電；財務(wù)務(wù)評價(jià)；財務(wù)內部收益率；上網(wǎng)電價(jià)；加權平均資金成本

　　1995年7月水利部頒發(fā)了《小水電建設項目經(jīng)濟評價(jià)規程》（SL16-95），以下簡(jiǎn)稱(chēng)《評價(jià)規程》。隨著(zhù)市場(chǎng)經(jīng)濟體制改革的深化和電力市場(chǎng)情況的變化，原國家計委2001年4月23日發(fā)布了“國家計委關(guān)于規范電價(jià)管理有關(guān)問(wèn)題的通知”（計價(jià)格［2001］701號），通知要求新投產(chǎn)機組按發(fā)電項目經(jīng)營(yíng)期核定平均上網(wǎng)電價(jià)。

　　市場(chǎng)化后，許多私人、社會(huì )法人，紛紛投資小水電。作為投資者追求的是利潤；作為電網(wǎng)，通過(guò)市場(chǎng)的競爭，競價(jià)上網(wǎng)，電價(jià)低、質(zhì)量高的電站成為首選。因此，在新形勢下小水電如何進(jìn)行財務(wù)評價(jià)，才能更準確更合理地反映小水電站的優(yōu)劣，據以判別項目的財務(wù)可行性，是一個(gè)亟待進(jìn)一步探討的課題。

　　1、小水電財務(wù)評價(jià)方法

　　《評價(jià)規程》采用的是“新電新價(jià)”或還貸期反推電價(jià)，以全部投資財務(wù)內部收益率及固定資產(chǎn)投資貸款償還期為主要指標，并以財務(wù)凈現值、投資利潤率、投資利稅率、靜態(tài)投資回收期及資產(chǎn)負債率為輔助指標。將求出的所得稅后財務(wù)內部收益率（FIRR）與小水電的基準收益率ic進(jìn)行比較，當FIRR≥ic時(shí)，即認為建設項目財務(wù)評價(jià)可行。

　　根據原國家計委計價(jià)格［2001］701號文，上網(wǎng)電價(jià)改為按經(jīng)營(yíng)期核定；對水電企業(yè)，經(jīng)營(yíng)期按30年計算，原則上按18～25年歸還貸款計算還本付息額。

　　《評價(jià)規程》規定小水電生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)期一般采用20年，那么在進(jìn)行財務(wù)評價(jià)時(shí)只要在生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)期20年內還清貸款，沒(méi)有必要對還貸期做硬性規定，應由市場(chǎng)來(lái)決定，即由業(yè)主、銀行根據項目的還貸能力和各方的期望值協(xié)商確定，只有這樣才能符合實(shí)際情況。

　　建議：（1）上網(wǎng)電價(jià)等于或低于同期投產(chǎn)的其它電站。

　�。�2）選擇所得稅前凈現金流量進(jìn)行計算（融資前分析），它不受融資方案和所得稅優(yōu)惠政策改變的影響，用于考察項目是否基本可行（將求得的所得稅前財務(wù)內部收益率FIRR與設定的基準收益率ic進(jìn)行比較，當FIRR≥ic時(shí)，即認為項目的盈利性能夠滿(mǎn)足要求），并值得去融資。

　　資本金比例不得小于規定的（占項目）總投資20%，對各種可能的資本金方案進(jìn)行最大還貸能力測算和資本金現金流量計算，供投資者決策時(shí)參考。當資本金內部收益率大于或等于最低可接受的收益率時(shí)，說(shuō)明資本金獲利水平大于或達到了要求，項目是可以接受的。

　　2、財務(wù)基準收益率

　　基準收益率是企業(yè)或行業(yè)或投資者以動(dòng)態(tài)的觀(guān)點(diǎn)所確定的、可接受的投資方案最低標準的收益水平，確定基準收益率的基礎是資金成本和機會(huì )成本，而投資風(fēng)險和通貨膨脹是必需考慮的影響因素。由于小水電項目資金來(lái)源于自有資金和貸款，其最低收益率不應低于新籌集權益投資的資金成本與貸款利率的加權平均值，即不應低于項目加權平均資金成本。

　　《評價(jià)規程》財務(wù)基準收益率為10%，而現在銀行5年期以上貸款年利率為6.12%，顯然已不合理。從目前來(lái)看，財務(wù)基準收益率在5年期以上貸款利率6.12%加向銀行貸款而支付的手續費及一個(gè)適當的風(fēng)險貼補率約為7%～8%（項目的現金流量是按基年不變價(jià)計算的，已排除通貸膨脹因素的影響），小水電建設項目就會(huì )有盈利。

　　對于財務(wù)基準收益率，筆者認為，在市場(chǎng)經(jīng)濟條件下，無(wú)需行業(yè)統一設定，可由評價(jià)者自行設定。因為不同的人，或者從不同的角度考慮，對投資收益會(huì )有不同的期望值，投資者無(wú)需從什么行業(yè)的角度來(lái)考察項目；另外，同一行業(yè)的建設項目外部條件也千差萬(wàn)別，我國地域遼闊，東西部水資源量、利用程度差異均較大，各不相同，也很難定出一個(gè)全國都適用的數值。

　　3、年運行費

　　《評價(jià)規程》中職工福利按工資總額的14%計，隨著(zhù)社會(huì )主義市場(chǎng)經(jīng)濟的完善，保險費、勞保統籌費、住房基金、醫保失業(yè)基金等過(guò)去沒(méi)有的費用，現在也應運而生了，按有關(guān)文件，它分別占固定資產(chǎn)價(jià)值的2.5‰，工資總額的17%、8%～10%和10%，這些都應計入小水電的年運行費用中。

　　4、應付利潤

　　《評價(jià)規程》中應付利潤，按資本金的15%計算，即應付利潤率為15%。而現在銀行5年期以上貸款年利率為6.12%，顯然已不合理。

　　眾所周知，可分配利潤（稅后利潤）提取盈余公積金、公積金后為可供投資者分配的利潤，可供投資者分配的利潤提取分配給投資者的應付利潤為未分配利潤（還貸利潤），應付利潤按應付利潤率計算。由于應付利潤按生產(chǎn)期統一一個(gè)應付利潤率計算，往往出現生產(chǎn)期前幾年可供投資者分配的利潤小于應付利潤，未分配利潤（還貸利潤）為0。實(shí)際上投資者在生產(chǎn)期前幾年得不到按應付利潤率計算的應付利潤，因此應由可供投資者分配的利潤大于應付利潤的年份彌補生產(chǎn)期前幾年應付利潤的不足。

　　5、資產(chǎn)負債率

　　資產(chǎn)負債率表示企業(yè)總資產(chǎn)中有多少是通過(guò)負債得來(lái)的，是評價(jià)企業(yè)負債水平的綜合指標�！对u價(jià)規程》中資產(chǎn)負債率是反映小水電項目層次的財務(wù)風(fēng)險程度和償還債務(wù)能力的指標。

　　一般認為小水電的收入穩定、回收可靠，不存在大的投資風(fēng)險，從項目層次上小水電項目自身收益可以?xún)斶�債務(wù)，銀行又規定了資本金最低比例，經(jīng)考察發(fā)現，小水電項目建設期最大資產(chǎn)負債率，比銀行貸款占固定資產(chǎn)投資的比例，僅多幾個(gè)百分點(diǎn)，因此項目層次的資產(chǎn)負債率計算意義不大，我們認為無(wú)需計算該指標。

　　6、結束語(yǔ)

　　從我們最近完成的幾個(gè)小水電項目財務(wù)評價(jià)來(lái)看，由于項目的融資方式較好，按現行電價(jià)計算，這些項目的還貸能力和資本金分紅率均能被投資各方所接受，但就是財務(wù)內部收益率達不到財務(wù)基準收益率的要求。