二）項目融資的主要方式

　　1. BOT方式

　　BOT是20世紀80年代中后期發(fā)展起來(lái)的一種主要用于公共基礎設施建設的項目融資方式。其基本思路是，由項目所在國政府或其所屬機構為項目的建設和經(jīng)營(yíng)提供一種特許權協(xié)議（Concession Agreement）作為項目融資的基礎，由本國公司或者外國公司作為項目的投資者和經(jīng)營(yíng)者安排融資，承擔風(fēng)險，開(kāi)發(fā)建設項目并在特許權協(xié)議期間經(jīng)營(yíng)項目獲取商業(yè)利潤。特許期滿(mǎn)后，根據協(xié)議將該項目轉讓給相應的政府機構。

　　通常所說(shuō)的BOT主要包括以下三種基本形式：

　?。?）標準BOT（Build-Operate-Transfer）。即建設-經(jīng)營(yíng)-移交。

　?。?）BOOT（Build-Own-Operate-Transfer）。即建設-擁有-經(jīng)營(yíng)-移交。BOOT與BOT的區別在于：BOOT在特許期內既擁有經(jīng)營(yíng)權，又擁有所有權。此外，BOOT的特許期要比BOT的長(cháng)一些。

　?。?）BOO（Build-Own-Operate）。即建設-擁有-經(jīng)營(yíng)。該方式特許項目公司根據政府的特許權建設并擁有某項基礎設施，但最終不將該基礎設施移交給項目所在國政府。

　　近年來(lái)，經(jīng)常與BOT相提并論的項目融資模式是PPP（Public－Private－Partnership）。所謂PPP（公私合作），是指政府與民營(yíng)機構（或任何國營(yíng)／民營(yíng)／外商法人機構）簽訂長(cháng)期合作協(xié)議，授權民營(yíng)機構代替政府建設、運營(yíng)或管理基礎設施（如道路、橋梁、電廠(chǎng)、水廠(chǎng)等）或其他公共服務(wù)設施（如醫院、學(xué)校、監獄、警崗等），并向公眾提供公共服務(wù)。由此可見(jiàn)，PPP與BOT在本質(zhì)上區別不大。

　　當然，PPP與BOT在細節上也有一些差異。例如在PPP項目中，民營(yíng)機構做不了的或不愿做的，需要由政府來(lái)做；其余全由民營(yíng)機構來(lái)做，政府只起監管作用。而在BOT項目中，絕大多數工作由民營(yíng)機構來(lái)做，政府則提供支持和擔保。但無(wú)論PPP或BOT方式，都要合理分擔項目風(fēng)險，從而提高項目的投資、建設、運營(yíng)和管理效率，這是PPP或BOT的最重要目標。

　　2. ABS方式

　　ABS（Asset－Backed Securitization）是指以資產(chǎn)支持的證券化。具體講，它是以目標項目所擁有的資產(chǎn)為基礎，以該項目資產(chǎn)的未來(lái)收益為保證，通過(guò)在國際資本市場(chǎng)上發(fā)行債券籌集資金的一種項目融資方式。其目的在于，通過(guò)其特有的提高信用等級方式，使原本信用等級較低的項目照樣可以進(jìn)入高等級證券市場(chǎng)，利用該市場(chǎng)信用等級高、債券安全性和流動(dòng)性高、債券利率低的特點(diǎn)大幅度降低發(fā)行債券籌集資金的成本。

　?。?）ABS融資方式的運作過(guò)程。主要包括以下幾個(gè)方面：

　　1）組建SPC.即組建一個(gè)特別用途的公司SPC（Special Purpose Corporation）。該機構可以是一個(gè)信托投資公司、信用擔保公司、投資保險公司或其它獨立法人，該機構應能夠獲得國際權威資信評估機構較高級別的信用等級（AAA或AA級），由于SPC是進(jìn)行ABS融資的載體，成功組建SPC是ABS能夠成功運作的基本條件和關(guān)鍵因素。

　　2）SPC與項目結合。即SPC尋找可以進(jìn)行資產(chǎn)證券化融資的對象。一般來(lái)說(shuō)，投資項目所依附的資產(chǎn)只要在未來(lái)一定時(shí)期內能帶來(lái)現金收入，就可以進(jìn)行ABS融資。SPC進(jìn)行ABS方式融資時(shí)，其融資風(fēng)險僅與項目資產(chǎn)未來(lái)現金收入有關(guān)，而與建設項目的原始權益人本身的風(fēng)險無(wú)關(guān)。

　　3）進(jìn)行信用增級。利用信用增級手段使該組資產(chǎn)獲得預期的信用等級。

　　4）SPC發(fā)行債券。SPC直接在資本市場(chǎng)上發(fā)行債券募集資金，或者經(jīng)過(guò)SPC通過(guò)信用擔保，由其它機構組織債券發(fā)行，并將通過(guò)發(fā)行債券籌集的資金用于項目建設。

　　5）SPC償債。由于項目原始收益人已將項目資產(chǎn)的未來(lái)現金收入權利讓渡給SPC，因此，SPC就能利用項目資產(chǎn)的現金流入量，清償其在國際高等級投資證券市場(chǎng)上所發(fā)行債券的本息。

　?。?）BOT與ABS的區別。BOT和ABS融資方式都適用于基礎設施建設，但兩者在運作中特點(diǎn)及對經(jīng)濟的影響等方面存在著(zhù)很大差異，其主要區別有：

　　1）運作繁簡(jiǎn)程度與融資成本的差異。BOT方式的操作復雜，難度大。采用BOT方式必須經(jīng)過(guò)確定項目、項目準備、招標、談判、文件合同簽署、建設、運營(yíng)、維護、移交等階段，涉及政府特許以及外匯擔保等諸多環(huán)節，牽扯的范圍廣，不易實(shí)施，其融資成本也因中間環(huán)節多而增高。ABS融資方式的運作則相對簡(jiǎn)單，它只涉及到原始權益人、特別用途公司SPC、投資者、證券承銷(xiāo)商等幾個(gè)主體，無(wú)需政府的特許及外匯擔保，是一種主要通過(guò)民間的非政府的途徑運作的融資方式。它既實(shí)現了操作的簡(jiǎn)單化，又降低了融資成本。

　　2）項目所有權、運營(yíng)權的差異。BOT項目的所有權、運營(yíng)權在特許期內屬于項目公司，特許期屆滿(mǎn)，所有權將移交給政府。因此，通過(guò)外資BOT進(jìn)行基礎設施項目融資可以帶來(lái)國外先進(jìn)的技術(shù)和管理，但會(huì )使外商掌握項目控制權。ABS方式中，在債券的發(fā)行期內，項目資產(chǎn)的所有權屬于SPC，而項目的運營(yíng)決策權屬于原始收益人，原始收益人有義務(wù)把項目的現金收入支付給SPC，待債券到期，用資產(chǎn)產(chǎn)生的收入還本付息后，資產(chǎn)的所有權又復歸原始權益人。因此，利用ABS進(jìn)行基礎設施國際項目融資，可以使東道國保持對項目運營(yíng)的控制，但卻不能得到國外先進(jìn)的技術(shù)和管理經(jīng)驗。

　　3）投資風(fēng)險的差異。BOT項目投資人一般都為企業(yè)或金融機構，其投資是不能隨便放棄和轉讓的，每一個(gè)投資者承擔的風(fēng)險相對較大。而ABS項目的投資者是國際資本市場(chǎng)上的債券購買(mǎi)者，數量眾多，這就極大地分散了投資風(fēng)險，同時(shí)，這種債券可在二級市場(chǎng)流通，并經(jīng)過(guò)信用增級降低了投資風(fēng)險，這對投資者有很強的吸引力。

　　4）適用范圍的差異。BOT方式是非政府資本介入基礎設施領(lǐng)域，其實(shí)質(zhì)是BOT項目在特許期內的民營(yíng)化，因此，某些關(guān)系國計民生的要害部門(mén)是不能采用BOT方式的。ABS方式則不然，在債券的發(fā)行期間，項目的資產(chǎn)所有權雖然歸SPC所有，但項目的經(jīng)營(yíng)決策權依然歸原始權益人所有。因此，運用ABS方式不必擔心重要項目被外商控制。比如，不能采用BOT方式的重要鐵路干線(xiàn)、大規模發(fā)電廠(chǎng)等重大基礎設施項目，都可以考慮采用ABS方式。相比而言，在基礎設施領(lǐng)域，ABS方式的使用范圍要比BOT方式廣泛。

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